大全能源(688303)
事件：
公司公布2023年年报和2024年第一季度报告。
2023年公司实现营业总收入163.29亿元，同比下滑47.22%；归属于上市公司股东的净利润57.63亿元，同比下滑69.86%；经营活动产生的现金流量净额87.41亿元，同比下滑43.12%；加权平均净资产收益率13.30%，同比下滑48.38个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.18元（含税），公司不送红股、不以资本公积转增股本。
2024年第一季度，公司实现营业总收入29.82亿元，同比下滑38.60%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下滑88.64%；加权平均净资产收益率0.75%，同比下滑5.44个百分点。
点评：
硅料供需扭转，公司2023年业绩承压。2023年，公司主要受多晶硅料行业供给过剩，产品价格大幅下跌影响，公司营业收入和净利润均同比大幅下滑。分拆数据来看，2023年公司多晶硅销量20万吨，同比增长50.48%；平均销售价格（不含税）81.12元/千克，同比下滑64.95%；单位成本48.70元/千克，同比下滑16.84%；高纯多晶硅业务毛利率39.97%，同比下滑34.72个百分点。公司全年管理费用3.32亿元，同比增长33.57%，主要受运营规模扩大和员工工资普调影响；公司货币资金充裕，全年财务费用-3.31亿元，同比增长320.34%。
公司2024年一季度业绩继续受行业价格低迷拖累。2024年第一季度，多晶硅料价格仍处于探底阶段，公司业绩继续呈现下滑态势。公司一季度销售多晶硅53987吨，同比增长113.5%；单位销售价格（不含税）54.92元/千克，同比下降71.16%；单位成本45.99元/千克，同比下降13.96%。值得一提的是，公司单位成本保持下降趋势，部分缓解产品价格下降压力。
公司优化产品结构提升N型多晶硅料占比，降本增效缓解盈利压力。太阳能电池的升级迭代带动N型硅料的市场需求。公司是较早实现批量供应N型多晶硅的企业之一，2024年第一季度，公司N型多晶硅料产量、销量分别达4.3万吨、3.7万吨，占比69%和68.6%。公司内蒙产线具备100%的N型硅料生产能力，新疆产线具备60-70%的N型占比，并通过技改进一步提升N型产能。在提升N型产能占比的同时，公司通过分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷(Si？Cl？)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1公司多
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晶硅生产成本分别为53.45、50.34、47.77、46.25和45.99元/千克，呈持续降低趋势。
多晶硅供需偏松短期难言改观，价格跌入行业现金成本减缓行业供给。2021、2022年多晶硅高盈利吸引行业大规模扩大产能，行业供给迅速增长。根据中国有色金属协会硅业分会披露的数据，2023年我国多晶硅产量143万吨，同比增长76.33%。2024年，仅考虑头部上市公司就有通威股份的云南20万吨及内蒙古20万吨高纯晶硅项目、公司的内蒙古包头二期10万吨多晶硅将陆续投产，进一步增加行业供给。在中国、欧洲光伏装机需求增速趋于稳健，全球光伏装机容量增速放缓的趋势下，短期多晶硅料供需偏松预计难有改观。目前，多晶硅料价格下跌至大部分企业现金成本，行业进入非理性竞争状态。预计行业普遍亏损将减缓新增产能投放进度，高成本产能将加速退出，具备成本优势企业拥有更高抗风险能力。
公司无有息负债，资金实力雄厚助推企业渡过行业低谷。截止2024年一季度末，公司账面货币资金174.11亿元，无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。2023年和2024年第一季度，公司利息收入分别达4.25亿、0.91亿元，反映公司财务稳健、资金充沛特征。短期多晶硅生产行业盈利将持续存压，公司充沛的现金储备保证项目建设进度和企业的持续健康运行。
维持公司“增持”投资评级。预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润为12.53、16.69和26.05亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.58、0.78和1.21元/股，按照5月8日24.79元/股收盘价计算，对应PE分别为42.44、31.85和20.41倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，提升N型号硅料占比，增加工业硅产能保证原材料供应，公司行业地位较为领先，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷，企业盈利能力大幅下滑风险；全球装机需求不及预期风险。
