阳光电源(300274)
主要观点：
公司2023年业绩高增，2024Q1盈利略超预期
公司2023年实现营业收入722.5亿元，同比+79.5%；实现归母净利润94.4亿元，同比+162.7%。毛利率、净利率分别达30.4%、13.3%，分别同比提升5.8pct、4.1pct。公司计提资产减值13亿元，其中越南电站项目计提7亿元，未开工项目计提1亿元，预计后续大规模计提风险较小。2024Q1来看，公司实现营业收入126.1亿元，同/环比+0.3%/-51.2%；归母净利润21亿元，同/环比+39.1%/-5.5%；扣非归母净利润20.8亿元，同/环比+42.8%/-2.7%。毛利率/净利率36.7%/16.7%，分别环比+8pct/7.9pct，主要系高毛利的海外逆变器业务占比提升，而储能业务淡季下贡献收入较少。
光伏逆变器：逆周期中实现量利齐升，高基数下依然有望维持20%以上增速，高阿尔法明显
公司逆变器业务2023年实现收入276.5亿元，同比+75.9%，全年出货量达130GW，同比+66.8%。盈利能力方面，公司逆变器单W毛利达8分/W，受益于海外市场占比提升、规模及技术降本、强品牌力维持高溢价，逆变器在毛利率在降价背景下逆势提升4.7pct至37.9%，展望后续，公司Q1出货约28GW，预计2024全年出货量有望达150-170GW，同比增长20%以上，海外毛利率维持40%以上，国内毛利率约20%。
储能：美国大储量增利稳，欧洲大储弹性可观
公司储能业务2023年实现收入178.0亿元，同比+75.8%，储能系统出货量达10.5GWh，同比+36.4%。公司储能系统平均价格在1.7元/Wh，较行业平均有0.3-0.5元/Wh溢价，品牌优势明显，单W毛利达0.64元/Wh，毛利率达37.5%，同比大幅提升14.2pct，主要受益于产品结构优化，欧美高盈利市场出货占比提升。公司2024Q1储能系统出货约2.1GWh，预计维持40%以上毛利率。展望2024年，美国大储并网缓解+欧洲、澳洲及亚太等高弹性市场放量，或支撑公司出货高增，预计2024年储能系统出货在20-24GWh，其中美国占比50%以上，欧洲出货有望翻倍增长，公司高盈利能力有望维持，预计国内、海外毛利率分别达10-15%、25-30%。
风电变流器业务稳增，分布式电站业务高增
新能源投资开发业务2023年实现营收247亿元，同比+113.2%，毛利率为16.4%，同比+3.6pct；其中，家庭光伏市场2023年全年新增装机同步增长超200%。风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。
投资建议
公司为全球化光储头部企业，充分受益于需求增长，同时产品、服务、品牌、研发行业领先，产品溢价+规模技术降本有望支撑高盈利持续性。我们预计24/25/26归母净利润分别为107.56/125.21/154.08亿元，对应PE分别15/13/10倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
光伏新增装机量不及预期，储能新增装机不及预期，贸易限制政策风险。
