首旅酒店(600258)
事件概述：24Q1实现营收18.45亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23亿元（主要系非流动性资产处置损益1221万元、政府补助771万元、金融资产/负债公允价值变动损益556万元等）、去年同期为0.29亿元。24Q1公司经营活动现金流净额为5.96亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。
业务细项：24Q1酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长
1）收入层面，24Q1酒店/景区业务营收16.39/2.06亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19年恢复度为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1南山景区入园人数247万人/yoy+17.3%，再创历史新高。
2）业绩层面，24Q1公司利润总额1.74亿元，酒店业务税前利润0.52亿元，得益标准店RevPAR有增长所以同比实现显著增长（23年/19年同期税前利润为0.07/0.59亿元），景区业务税前利润1.22亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23年/19年同期税前利润为1.15/0.99亿元）。
RevPAR恢复度：24Q1不含轻管理RevPAR同比增长2%、直营店RevPAR同比增长8%1）24Q1公司全部酒店RevPAR131元/yoy+0.1%、恢复至19年同期的93%（23Q4恢复度91%），其中ADR217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。直营酒店RevPAR153元/yoy+7.7%、恢复至19同期的114%，特许管理酒店RevPAR126元/yoy-1.4%、恢复至19同期的91%。
24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/yoy+2%、估算约恢复至2019年同期的101%（23Q4恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR233元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ63.4%/yoy-0.1pct。
2）分档次看，24Q1经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR较19年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。
开店进展：24Q1较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升
1）24Q1新开店205家/yoy-2%（23Q4为340）、较24年开店目标1200-1400家达成率约15%-17%，关店173家/yoy-10%（23Q4为319），净开店32家/23Q1为18家（23Q4为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。
1）新开店结构，24Q1经济型及中高端酒店新开店102家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点。
2）净开店结构，24Q1轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0家（其中轻管理新开店103家、预计关店103家）。
3）期末门店结构，截至24Q1开业门店总数达6295家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct至28.2%（房量占比提升0.8pct至40.2%）。截至24Q1储备店1940家、环比净减少95家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。
盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期
