环旭电子(601231)
投资要点
事件：公司发布2024年一季度财报，2024Q1公司实现营业收入134.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长20.6%。
业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务增速可观。2024Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长3.8%。分业务来看，通讯类业务同比微增，云端及存储类和汽车电子类产品营收实现高速增长，其中云端及存储类业务营收同比增长41.2%，汽车电子类业务营收同比增长37.7%；工业类、消费电子类产品受下游行业景气度影响，营收同比有所下滑，分别下降22%、2.2%。从结构来看，云端及存储类、汽车电子类收入占比进一步提升至11.5%、12.1%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长20.6%。公司毛利率约为9.6%，同比增加约0.5pp；净利率为2.5%，同比增长约0.3pp。公司盈利水平提升主要因为高毛利率业务占比的提升。3）从费用端来看，公司销售费用率约为0.8%，同比上升0.2pp，主要因为海外营运成本增加及新增加营运主体的相关费用；管理费用率为2.4%，同比增加0.4pp；研发费用率为3.2%。同比增加0.1pp。
发力布局汽车电子业务，车电业务实现持续高增长。公司在车电业务EMS领域有超过30年的经验，叠加同母公司的合作、协同，实现覆盖从芯片、模组到系统端的关键制程技术。公司已陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品；2023年公司开始量产SiC功率模组，在车电业务布局上进一步拓展。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。未来随着车电相关新产品量产的进一步落地，公司车电业务有望实现持续高速增长。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.7、29.2、34.2亿元，未来三年归母净利有望保持约21%的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益大客户及新拓展客户SiP需求的增加、车电业务的高成长性、人工智能应用加速发展对云端及存储业务的催化，我们保守给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期风险；消费电子行业需求回暖不及预期风险。
