国金证券(600109)
投资要点：公司加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023年公司自营业务低基数下大幅回升助推业绩提升。目标价11.03元，维持“优于大市”评级。
【事件】国金证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入67.3亿元，同比+17.4%；归母净利润17.2亿元，同比+43.4%；对应EPS0.46元，ROE5.4%，同比+1.2pct。公司2023年归母净利润大幅增长主要是由于投资收益（含公允价值）在低基数下大幅回升。2023年第四季度实现营业收入17.0亿元，同比+2.6%，环比基本持平；归母净利润4.8亿元，同比+28.4%，环比+33.4%。2024年一季度业绩：2024年一季度实现营业收入14.8亿元，同比-24.0%；归母净利润3.7亿元，同比-38.6%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。
财富管理品牌全面升级，客户结构进一步优化。2023年公司经纪业务收入16.5亿元，同比-0.1%，占营业收入比重24.5%。2023年公司股基交易额6.1万亿元，同比+7.4%。2024年一季度经纪业务收入3.8亿元，同比-1.3%，占营业收入比重25.9%。2023年公司代销金融产品收入1.93亿元，同比+2.1%，占经纪业务收入11.7%，代销金融产品规模4258亿元，同比+12.7%。2023年末公司两融余额244亿元，较年初+30%，市场份额1.48%，同比+0.26pct。公司2023年下半年启动了财富管理品牌战略项目，从产品&服务能力、系统能力、组织保障、资源支撑等方面推进公司财富管理品牌的全面升级。2023年，公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长17%，客户结构进一步优化。
投资银行业务坚持股债并举，深化与各业务体系的协同。2023年投行业务收入13.4亿元，同比-21.3%；2024年一季度投行业务收入2.3亿元，同比-43.3%。2023年股权业务承销规模同比-21.5%，债券业务承销规模同比+31.5%。2023年股权主承销规模193.7亿元，排名第10；其中IPO13家，募资规模71亿元；再融资13家，承销规模122亿元。2023年债券主承销规模1068亿元，排名第23；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为958亿元、65亿元、30亿元。IPO储备项目5家，排名第11，其中两市主板3家，北交所1家，创业板1家。
2023年资管规模下降，结构融资业务具有先发优势。公司2023年资管业务收入0.9亿元，同比-32.1%；2024年一季度资管业务收入0.2亿元，同比-8.8%。2023年末资产管理规模1235亿元，同比-30.7%。结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列。
2023年自营提振整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）16.4亿元，同比+644.5%；2024年一季度投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-40.0%。公司固收业务坚持稳健投资，积极推动债券做市和国债期货做市业务发展；权益投资强化投研，以基本面研究为驱动，聚焦白马蓝筹股，同时布局指数化投资，把控投资风险，提升投资收益。
投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.45/0.47/0.50元，BVPS分别为9.19/9.62/10.07元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.2x P/B，对应目标价11.03元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
