海澜之家(600398)
事件:
海澜之家于2024年4月29日发布2023年及2024Q1业绩公告：2023/2024Q1营收分别为215.3/61.8亿元，同比+16.0%/+8.7%，归母净利润为29.5/8.9亿元，同比+37.0%/+10.4%，归母净利率为
13.7%/14.4%，较去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS为0.68/0.20元，同比+36.0%/+5.3%。2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，股利支付率为91.1%。
投资要点:
2023全年主品牌稳健增长，线上销售毛利率改善明显。2023年公司营收215.3亿元，同比+16.0%，其中主品牌营收为164.6亿元，同比+19.7%，主品牌毛利率为45.2%，较2022年+2.96pct；整体直营/加盟门店收入为45.3亿元/139.4亿元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道来看，线上销售为32.6亿元，同比+14.1%，占比15.7%，较2022年-0.25pct，线下销售为175.0亿元，同比+16.3%，占比84.3%，较2022年+0.25pct，整体渠道毛利率为45.9%，较2022年+1.8pct，主因线上销售毛利率提升显著，较2022年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5亿元，同比+37.0%，归母净利率为13.7%，较2022年+2.1pct，2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，派息率为91.1%。截至2023年末，公司主品牌门店总数为5976家，净开34家，其中主品牌直营为1252家，净增198家，加盟店为4724家，净关164家。
2024Q1团购及线上营收增速亮眼，直营门店持续扩张。2024Q1公司营收61.8亿元，同比+8.7%，其中主品牌营收为51.3亿元，同比+6.5%，团购系列收入5.5亿元，同比+54.2%；直营/加盟店收入为14.1亿元/40.9亿元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道来看，线上销售为8.5亿元，同比+34.0%，线下销售为52.0亿元，同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%，较往年同期+0.48pct。2024Q1归母净利率为8.9亿元，同比+10.4%，归母净利率为14.4%，较往年同期+0.2pct。截至2024Q1末，公司主品牌门店总数为5954家，较2024年初-22家，其中直营门店数为1267家，较年初+15家，加盟店为4687家，较年初-37家。
盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入233.9/252.6/272.4亿元人民币，同比+8.6%/8.0%/7.8%；归母净利润32.4/35.3/38.3亿元人民币，同比+9.9%/8.9%/8.4%；对应2024年4月30日收盘价，2024/2025/2026年PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
