继峰股份(603997)
事件：2024年4月29日公司发布2024年报一季报，2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比+3.45%，实现归母净利0.19亿元，同比-68.23%，一季度业绩符合预期。
德国宝马订单落地，打开广阔市场空间
4月29日晚间，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默收到了客户的《提名信》，成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，订单体量120亿元，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年。公司从2020年开始布局乘用车座椅，目前在手订单生命周期超720亿，订单已经从国内新势力到国内合资+自主拓展至全球豪华车企。座椅国产化趋势确定，根据立鼎产业研究网，座椅赛道国内近千亿，全球约2500亿赛道，公司斩获宝马订单标志着座椅国产替代从国内走向全球，打开广阔市场空间。
格拉默带动2024Q1业绩同比下滑，主业增长强劲
2024Q1公司营收52.87亿元，同比+3.45%，其中格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比下降5.5%，预计本部实现营收约11亿元，同比增长约61%，预计主要由座椅业务增长和本部原有业务增长贡献：（1）座椅业务，座椅业务从2023年5月开始量产，单车价值量上万元，2024Q1蔚来ES6/EC6销量1.9万辆，预计约贡献营收2亿元；（2）其他业务，剔除座椅业务后预计本部营收约9亿元，同比约增长32%，预计一方面由电动出风口等新业务贡献；另一方面由于理想等原有客户产品增加。
2024Q1公司实现归母净利0.19亿元（去年同期为0.6亿元），归母净利下降主要受格拉默影响，2024Q1格拉默亏损570万欧元（去年同期盈利290万欧元），且公司已于4月9日发布格拉默业绩预告，格拉默的业绩在预期内。剔除格拉默影响，2024Q1在加大研发投入的情况下，本部盈利约为0.57亿元(去年同期约为0.41亿元)，本部盈利性提升；2024Q1研发费用1.1亿元（去年同期为0.86亿元），预计主要为座椅投入。
座椅国产替代新征途开始，千亿赛道实现国产替代
四年发展座椅实现从国内到全球的蜕变，公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，2023年公司座椅业务实现量产，全年座椅收入6.55亿元，截至目前公司累计乘用车座椅在手项目定点共10个，生命周期内总金额约720亿，2024年4月公司斩获德国宝马订单，该订单是公司首次获得全球豪华品牌的定点，标志着座椅业务从“国产替代”到“供货全球”的突破。同时，其他产品多点开花，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。
投资建议：
由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为44.3、15.9、13.1倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。
风险提示：
乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。
