中钢国际(000928)
收入利润增速亮眼，高分红价值属性凸显
公司23年实现营收263.8亿，同比+40.92%，实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿，同比+20.6%、+13.6%；23Q4单季实现营收92.2亿，同比+50.8%，归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元，分别同比+25.2%、+35.2%。24Q1实现收入49.0亿，同比-4.1%，归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿，同比+3.3%、+32.6%，24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，公司23拟实行分红3.82亿（含税），分红比例为50%，截止2024/4/30，股息率为4.10%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为10.6、9.2、8.1倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.57元，维持“买入”评级。
工程总承包实现快速增长，毛利率有所承压
分业务来看，23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元，同比+42.85%、+20.05%、-9.25%，毛利率分别为7.55%、24.0%、54.0%，同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看，境外营收为97.3亿元，同比+80.3%，毛利率为7.58%，同比+1.03%；境内营收1666.5亿元，同比+25.0%，毛利率为9.50%，同比-0.89pct。23年公司整体毛利率8.8%，同比-0.49pct，主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23%、10.59%，同比-1.04pct、+1.69pct。
海外订单高增，在手订单充足
23年公司新签合同额192.61亿，同比+4.7%，新签境外订单105.5亿，占比54.8%，海外签单同比高增55.0%。24Q1公司新签合同60.17亿元，同比+48.2%，境外新签合同52.49亿元，同比+303.8%，海外订单延续高增态势。截至24年一季度末，在手订单948.20亿元，在手订单充足。
控费效果整体较好，现金流表现优异
23年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct，财务费用同比增加205.55%系汇兑收益同比减少，销售费用同比增长40.5%主要系加大海外市场开拓使得投入增加，资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿，投资收益同比增加0.62亿，综合影响下净利率为3.05%，同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿，同比多流入2.1亿，收现比/付现比分别为79.02%、78.13%，分别同比-13.1pct、-8.5pct，截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元，较年初增加18.7、5.8亿。
风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；项目落地不及预期。
