凯莱英(002821)
投资要点
事件：公司发布2024年一季报，2024第一季度公司实现营业收入14.00亿元，同比下降37.76%；归母净利润2.82亿元，同比下降55.27%；扣非归母净利润2.54亿元，同比下降58.88%。
剔除大订单影响主业持续快速增长，欧美市场表现亮眼。收入拆分看，2024Q1剔除大订单影响，整体收入同比+15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比+62.80%。业务拆分看，小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比+26.58%，其中确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中临床Ⅲ期项目41个。新兴业务实现收入1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比-29.30%。盈利能力上，2023年公司整体毛利率43.52%（-4.88pp），净利率20.14%（-7.88pp）。销售费用4462万元（+31.95%），费用率3.19%（+1.69pp）。管理费用1.73亿元（+4.19%），费用率12.33%（+4.96pp）。财务费用-7831万元，费用率-5.59%（-7.23pp），研发费用1.69亿元（+4.53%），费用率12.10%（+4.89pp）。我们预计剔除大订单外主业增长稳健主要系公司小分子CDMO商业化项目持续兑现所致。
小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，较2023年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：①化学大分子：截至2024年3月底，固相合成总产能有10250L，预计到2024年6月底达到14250L，后续伴随产能爬坡有望逐步贡献新增量；②制剂：2023年国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023年临床研究服务新增签署347个项目合同，其中在CGT等优势领域新增44个项目；④生物大分子：截至2024年3月底，生物药CDMO在手项目71个，其中IND项目16个，BLA项目2个。
盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们预计2024-2026年公司收入64.97、78.18、98.33亿元，同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润12.53、16.29、20.53亿元，同比增长-44.78%、30.02%、26.06%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
