天目湖(603136)
事件：
公司发布2023年年报及2024年一季报。
点评：
23年年度营利复苏态势明显，费用率管控良好
2023年，公司实现营业收入6.30亿元，同比增加70.90%；实现归母净利润1.47亿元，同比大幅增加623.90%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增加1024.22%，公司积极把握国内消费及旅游市场复苏的机遇，开展营销策划活动，发挥一站式旅游模式优势，整体经营管理成效明显。公司2023年销售/管理费用率分别为7.58%/13.69%，较2022年分别下降3.62/7.37pct。24Q1单季度实现营业收入1.07亿元，同比下降11.33%；归母净利润1095万元，同比下降42.82%；扣非归母净利润935万元，同比下降44.71%。公司公布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金股利5.36元(含税)，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4.5股。
景区毛利率提升明显，持续推动现有产品迭代升级及储备产品建设公司精准定位且系统打造“一站式旅游”发展模式，公司景区、水世界、温泉、酒店、旅行社业务分别实现营收3.25、0.13、0.47、2.07、0.09亿元，同比分别+107.95%、-9.50%、+47.71%、+45.24%、+25.71%，其中景区业务毛利率达71.25%，较2022年提升25.06pct。山水园和南山竹海2023年分别实现营收1.79/1.46亿元，同比实现大幅增长107.23%/108.85%，毛利率分别为70.41%/72.27%，较22年提升22.20/28.60pct。公司持续推动产品迭代升级，现有产品上，公司重点升级山水园景区夜航游船项目，推进精灵国、海洋世界等升级改造；储备项目上，公司成立平桥漂流公司筹备小组积极推进漂流项目建设，完成南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计，有望带来业绩增量。
投资建议与盈利预测
公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.69/2.01/2.37亿元，EPS分别为0.91/1.08/1.27元，对应PE分别为21/18/15x，维持“买入”评级。
风险提示
项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。
