亚太科技(002540)
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收71.1亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润5.65亿元，同比减少16.38%；扣非净利润5.38亿元，同比增长29.47%。2024Q1，公司实现营收16.99亿元，同比增长14.02%，环比23Q4下降23.44%；归母净利1.22亿元，同比增长17.07%，环比23Q4下降27.38%，扣非净利1.17亿元，同比增长23.09%，环比23Q4下降34.96%。
产品结构：传统铝材销量稳步提升，零部件业务高速发展。2023年公司实现铝挤压材及零部件产品销量26.66万吨，同比增长10.51%。其中：热管理系统铝材实现营收29.86亿，同比减少2.67%，毛利率14.85%，减少0.31pct；底盘安全系统铝材实现营业收入22.95亿元，同比增长14.84%，毛利率为13.11%，同比增长0.56pct；汽车零部件实现营业收入4.13亿元，同比增长168.79%，毛利率为28.24%，同比增长10.62pct。
2023年业绩拆分：销量增长带动业绩稳健提升。2023年公司实现毛利10.63亿元，单吨毛利3987元，同比增加近80元/吨，整体维持稳定；费用端，2023年公司管理/销售/研发/费用分别为1.53/0.4/2.48亿元，同比分别变化-28.38%/56.46%/9.91%，整体维持稳定。公司归母净利下降主要是由于22年存在近3亿元的一次性资产处置收益；而扣非净利上升则主要是由于销量增长带动的毛利提升。
2024年Q1业绩超预期，彰显公司韧性：公司由于爆炸事故的影响，停产了接近一个月，但公司仍实现盈利和营收的双双增长。我们认为公司取得超预期的表现主要来自几方面：1、尽管停产一个月，但爆炸事故影响有限，因此同比来看，传统铝材的销量或维持稳定；2、增量利润主要来自零部件业务，公司23Q1零部件业务尚没有实现达产，利润贡献不足，因此24Q1零部件业务或贡献了主要增量利润；3、本次爆炸产生的实际损失尚没有计入到Q1业绩中。
高分红的优质民营企业：2023年分红率达到75%，股息率5.4%。公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，共计派发4.01亿元，按归母净利计算分红率达到75%，现价股息率5.1%，估值仍处低位。
投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.36、7.53、8.71亿元，对应4月23日股价的PE分别为12/10/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。
