澜起科技(688008)
核心观点
2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023年实现收入22.86亿元(YoY-37.76%)，归母净利润4.51亿元(YoY-65.30%)，扣非归母净利润3.70亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct至58.91%。其中4Q23营收7.61亿元(YoY-4%,QoQ+27%)，归母净利润2.17亿元(YoY-28%,QoQ+43%)，毛利率为57.44%（YoY+1.0pct，QoQ-7.4pct）。根据业绩预告，1Q24公司营收7.37亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍。
DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023年公司互联类芯片收入21.85亿元(YoY-20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct至61.36%；津逮？服务器平台收入0.94亿元(YoY-90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct至4.01%。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台陆续上市，DDR5下游渗透率明显提升，推动公司DDR5相关产品出货量自2Q23稳步增长，预计2024年DDR5渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5子代迭代，2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片。
推出多款高性能“运力”芯片以把握AI机遇，部分产品已开始规模出货。公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。其中PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24出货量约15万颗，超过该产品2023年出货量的1.5倍；搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24公司MRCD/MDB芯片收入首次超过2000万元。
投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级
公司1Q24公司营收7.37亿元（YoY+75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.83/17.89/24.54亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
