乐歌股份(300729)
2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入39.0亿元（同比+21.6%，下同），归母净利润6.34亿元（+189.7%），扣非归母净利润2.52亿元（+142.4%）。单季度看，2023Q4实现营业收入12.2亿元（+35.7%），归母净利润1.2亿元（+93.5%），扣非归母净利润1.0亿元（+160.6%）。考虑到海外消费仍存在不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.54/5.17/6.03亿元（2024-2025年原值为4.76/5.45亿元），对应EPS1.45/1.65/1.93元，当前股价对应PE为13.7/12.0/10.3倍，我们看好公司围绕智能家居场景进一步完善产品布局，持续拓展海外仓业务，维持“买入”评级。
盈利能力：海外仓规模效应带动毛利率提升，期间费用控费持续
公司2023年毛利率为36.5%（+2.1pct），主系海外仓规模效应显著以及2023年整体海运费处于历史低位带动整体毛利率提升，期间费用率为28.9%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，分别同比-0.1/+0.5/-0.8/+0.1pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为16.2%（+9.4pct），扣非净利率为6.5%（+3.2pct）。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.5%（+13.7pct），主系海外仓业务；期间费用率为27.5%（+12.3pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.6%（+2.9pct），扣非净利率8.2%（+3.9pct）。
收入拆分：海外仓如期高增，跨境电商聚焦产品、渠道、市场三方齐拓展海外仓业务：2023年收入9.5亿元（+94.0%），2023年“小仓换大仓”战略持续推进，规模效应日渐显著，公司累计服务出海企业超过600家，已经成为美国FedEx全球TOP100客户，议价能力持续提升，我们预计2024年公司美东、美西、美中仓库布局持续，仓库周转速度持续优化，发货量有望进一步提升，海外仓业务有望维持较高增速。跨境电商业务：2023年收入17.7亿元（+12.6%），其中独立站收入6.7亿元（+16.7%），亚马逊收入10.0亿元（+7.8%）。产品方面，公司升降桌产品在亚马逊、家得宝等平台升降桌品类销量排名第一，并围绕智能家居场景推出电动沙发、电动床和人体工学椅等系列产品，产品矩阵进一步完善；渠道方面，持续推动独立站平台化建设，加速入驻多元化电商平台。市场方面，公司积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场。我们预计随着公司产品结构持续优化，品牌营销力度进一步加强，2024年公司跨境电商业务将保持稳定增长。
风险提示：海外市场不及预期风险、海外仓拓展不及预期风险、地缘政治风险、新品拓展不及预期风险。
