奕瑞科技(688301)
核心观点
2023年收入同比增长20.31%，扣非归母净利润同比增长14.43%。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%；归母净利润6.07亿元，同比降低5.27%；扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；扣非归母净利润1.00亿元，同比降低10.47%。公司收入增速放缓，主要系下游齿科及锂电需求承压，医疗业务保持稳健增长。毛利率持续提升，公允价值变动损益拖累归母净利润增长。公司2023年归母净利润下滑，主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76亿元（去年同期为正收益0.51亿元），拖累利润增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为57.84%/32.45%/31.73%，同比变动+0.50/-8.78/-1.63pct。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78pct，销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加，汇兑损益减少。
射线源等新核心部件完成基础布局，拟扩建CMOS探测器用传感器产能。公司2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件及核心材料实现收入近1亿元，同比翻倍增长。90kV/130kV/150kV微焦点射线源进入量产阶段，180kV微焦点射线源完成研发。公司在部分医疗CT二维准直器实现客户导入，进入量产销售阶段，医疗CT探测器GOS闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。公司4月20日发布公告，拟对奕瑞合肥子公司投资不超过11亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金，用于实施“新型探测器用X射线传感器扩产项目”，提升X射线传感器产能至满足15万台CMOS探测器需求。CMOS探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级，图像更清晰、更灵敏、更低噪声，在医疗高端动态领域具有较大需求潜力，公司拟扩建CMOS探测器用传感器产能，有利于开拓高端市场。
风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。
投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.11/10.56/12.69亿元（2024-2025年前值9.63/12.02亿元），对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。
