科思股份(300856)
2024Q1归母净利环比+11.4%，业绩延续亮眼表现
公司公告2023年实现营收24亿元/yoy+36%，归母净利润7.34亿元/yoy+89%，扣非归母净利7.15亿元/yoy+89%。2023Q4/2024Q1实现营收6.26/7.1亿元，yoy+21.3%/21.1%，归母净利1.97/2.2亿元，yoy+47%/+37.2%，扣非归母净利1.89/2.04亿元，yoy+42.7%/+29.8%，2024Q1收入/归母净利环比+13.8%/+11.4%。2023年股利支付率34.62%，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利9.6/12/14.8亿元，yoy+31.1%/+25%/+23.4%，EPS为5.68/7.1/8.76元，当前股价对应PE为14.5/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。
防晒需求高景气+新品产能爬坡，业务高增+盈利能力提升
分业务：2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料实现营收20.7/3.1亿元，yoy+43.7%/+6.8%，占比86.3%/12.9%；销量1.95/0.7万吨，yoy+17.5%/+21.7%，单价10.6/4.3万元/吨，yoy+22.3%/-12.2%；毛利率为53.06%/23.6%，yoy+12.95pct/+0.39pct。分地区：2023年境外/境内实现营收21.6/2.4亿元，yoy+37.7%/+22.5%；2023年毛利率48.8%/yoy+12.17pct，净利率30.57%/yoy+8.58pct，销售/管理/研发/财务费用率1.4%/6.8%/4.7%/-0.6%，整体稳定。2024Q1毛利率47.8%/yoy-1.22pct，净利率30.85%/yoy+3.59pct。Q1毛利率略有下滑系固定资产投入增长33.8%，且环比已向上修正。
新品爬坡+新建产能带动防晒仍处快速成长期，去屑剂等丰富品类且贡献弹性2023年公司化妆品活性成分及其原料设计产能33180吨/年/yoy+22.6%，产能利用率75.05%，另有5600吨产能在建，马来西亚1万吨产能建设项目预计2025年投产放量，2023年公司募投项目贡献2.8亿元净利润，占比约38%。产品体系丰富：2023H2顺利完成AVB、PA、EHT、PS扩产线，2024年产能将进一步爬坡；PO、氨基酸表活已投产，预计生产磨合和新客户认证完成后，Q2将进入快速放量期。全球防晒仍在处快速渗透阶段，公司有效扩充产能把握红利提升行业份额和龙头地位，去屑剂等更替需求迫切，放量在即。
风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。
