多氟多(002407)
【投资要点】
2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降74.2%。2023Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比增长2.9%，环比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降71.3%，环比下降65.4%。2023年毛利率和销售净利率分别为16.25%和5.37%，同比分别下降14.3个百分点和11.0个百分点。公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.74%、4.44%、0.14%和4.58%，同比分别变化0.20、-0.35、-0.35和0.53个百分点。
六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司2023年实现收入47.95亿元，同比下降27.6%；实现毛利率19.2%，同比回落22.8个百分点；实现毛利9.2亿元，同比下降66.9%，占公司总毛利的比例为47.5%。公司2023年六氟磷酸锂出货量为4万吨，同比增长53.8%；2023年六氟磷酸锂销售均价为12万元/吨，同比下降52.9%，价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。
电子信息材料业务保持高增长。电子信息材料方面，公司2023年实现收入12.4亿元，同比增长79.0%；实现毛利率34.6%，同比上升9.3个百分点；实现毛利4.5亿元，同比增长140%，占公司总毛利的比例为23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司2023年实现收入22.4亿元，同比下降4.6%；实现毛利率11.1%，同比回落1.1个百分点；实现毛利2.5亿元，同比下降13.2%，占公司总毛利的比例为12.8%。锂电池方面，公司2023年实现收入26.1亿元，同比增长32%；实现毛利率9.8%，同比回落1.9个百分点；实现毛利2.6亿元，同比增长10.4%，占公司总毛利的比例为13.2%。
【投资建议】
当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域，因此预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为47、30和17倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
六氟磷酸锂等产品价格波动；
行业竞争加剧；
下游需求不及预期。
