天赐材料(002709)
投资要点：
事件：近日公司发布2023年度报告。
点评：
主营产品量增价跌，2023年业绩承压。2023年锂电池产业链以去库存为主，公司核心产品电解液需求增速放缓，电解液销量39.6万吨，同比增长24%，同时由于原材料价格大幅回落、行业竞争加剧，公司电解液产品价格下跌，导致单位盈利下降。2023年实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。毛利率25.92%，同比下降12.05pct。净利率11.96%，同比下降14.23pct。拟每10股派3元。其中，2023Q4实现营收32.81亿元，同比下降44.29%，环比下降20.71%；归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，环比下降70.02%，产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。
持续一体化布局深化成本优势，市占率提升。公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，电解液产品市占率及盈利水平保持行业领先地位，2023年公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。在行业竞争持续加剧背景下，落后产能将逐步出清，公司作为头部企业掌握了核心技术具备较大产能、与下游头部客户深度绑定，行业出清后市占率有望进一步提升。
加快海外产能布局，2024年将重点开拓海外客户。公司持续扩大海外产能布局。2023年，德国OEM工厂投产，美国电解液项目建设持续推进，于韩国设立配样室配套LGES、SDI等客户，并拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。2024年将重点开拓包括特斯拉、LGES在内的欧美韩客户。未来海外市场放量有利于公司稳定及提升市场份额。
紧跟电池材料前沿技术，聚焦新型产品研发。为适配高性能电池需求，公司2024年将重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速放量，预计LiFSI的添加比例及使用量将快速提升。此外，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段，以应对固态电池时代到来。
投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79元、1.01元、1.19元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍。公司一体化布局构筑成本优势，落后产能出清有利于龙头企业市占率提升，业绩有望逐步改善维持增持评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。
