坚朗五金(002791)
核心观点
收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023年公司实现营收78.0亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润3.24亿元，调整后同比393.9%，扣非归母净利润2.89亿元，同比+650.8%，EPS为1.01元/股，基本符合此前业绩预告，并拟10派1元（含税）；其中Q4单季度营收22.5亿元，同比+0.6%，归母净利润1.8亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+269.7%。
县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023年销售人均创收128亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员6089人，同比-11.4%。分产品看，2023年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%，国内持续拓展长尾市场需求机会，县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外业务，报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。
毛利率逐季改善，费用小幅摊薄，现金流总体维持健康。2023年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp，其中Q4单季度毛利率34%，同比+2.8pp/环比+1.8pp，分产品看除家居类产品，其他主要品类均有不同程度提升，主要受原材料价格同比回落贡献，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023年期间费用率25.2%，同比-1.0pp，其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp，管理/研发费用率基本持平。2023年实现经营性现金流净额5.0亿元，同比-46.7%，收现比/付现比为1.08/0.98，上年同期为1.00/0.74，回款良好保持健康，付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。
风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期
投资建议：建筑配套件集成供应商，持续看好长期发展潜力，维持“买入”面对行业景气下行，公司持续关注投入产出和人效提升，并坚守现金流，随着渠道有针对性的继续开拓深挖，县城和海外市场有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股（24-25年前值1.79/2.73元/股），对应PE为23.1/17.7/14.7x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。
