横店影视(603103)
事件:
3月7日，横店影视发布2023年年报，2023年营收23.49亿元（YOY+64.62%），归母净利1.66亿元（YOY+152.25%），扣非归母净利0.74亿元（YOY+116.76%）。
投资要点:
成本费用控制良好，盈利能力明显增强：
（1）公司2023年营收23.5亿元，YOY+64.6%，较2021年增长2.9%；归母净利1.66亿元，YOY+152.25%，较2021年增长1113.2%；扣非归母净利0.74亿元（2022年-4.4亿元），较2021年增长265.6%；非经常性损益9203万元，其中政府补助2517万元、应收款项减值准备转回1219万元。2023年毛利率14.0%，较2021年提升1.2pct（2019年20.65%）；期间费用率7.99%，较2021年下降2.34pct；净利率7.06%（2019年11%）。2023年公司经营现金流净额7.46亿元（YOY+138.7%，较2019年/2021年增长28.5%/14.3%）。（2）2023Q4营收3.96亿元（YOY+96.6%，QOQ-49.4%），归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%，QOQ-156.9%），扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%，QOQ-200.2%）。根据猫眼，2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%，YOY+118.6%），2023Q3为193.1亿元；公司影投票房2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率3.51%（环比2023Q3
下降0.1pct）。
影院持续优化经营，盈利能力增强，市占率稳步提升：
（1）2023年公司院线放映业务营收21.3亿元（YOY+73.41%）；毛利率11.55%（2022年-17.97%，2019年-4.69%），影院投资扩张逐步放缓，经营效率提高，毛利率由负转正。2023年公司直营影院实现票房收入18.05亿元（YOY+82.0%）；单影院票房426.2万元（较2021年增长5.3%，恢复至2019年的68%）；单银幕票房66.9万元（较2021年增长4.3%，恢复至2019年的67.2%）。根据猫眼，2023年公司影投市占率3.61%，分别较2022/2019年提升0.01/0.25pct。截至2023年末，公司已开业直营影院/银幕分别为432家/2757块，较2022年末增加17家/116块（新开23家，关停6家），2023Q4新增3家/22块。
（2）2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高，春节档公司影投票房3亿元（较2023/2021年同期YOY分别为+26.5%/+11.5%）；市占率4.1%（较2023/2021年同期提升0.3/0.4pct）。公司市占率有望稳步提升，看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。
影片投资制作产能逐渐释放，春节档参与4部核心影片出品：（1）2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元（YOY-6.72%），毛利率9.74%（2022年26.0%）。2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19部。2024年春节档参与出品4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》，联合出品《热辣滚烫》)，根据猫眼，截至3月8日，合计票房超109亿元；2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》，联合出品《流浪地球2》，合计票房55亿元。
（2）公司储备有《我们一起摇太阳》（定档3月30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传：侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等，未来计划每年参投10部以上优质影片，年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。
盈利预测与投资评级：2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求，看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.67元，对应PE为32.28/26.83/22.92X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，优质影片供给不足，观影习惯改变，其他娱乐形态竞争，估值中枢下移，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期，存货、资产减值，资金不足等风险。
