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2023 年年报点评:盈利能力明显增强,春节档市占率大幅提升

2024-03-11

  横店影视(603103)

  事件:

  3月7日,横店影视发布2023年年报,2023年营收23.49亿元(YOY+64.62%),归母净利1.66亿元(YOY+152.25%),扣非归母净利0.74亿元(YOY+116.76%)。

  投资要点:

  成本费用控制良好,盈利能力明显增强:

  (1)公司2023年营收23.5亿元,YOY+64.6%,较2021年增长2.9%;归母净利1.66亿元,YOY+152.25%,较2021年增长1113.2%;扣非归母净利0.74亿元(2022年-4.4亿元),较2021年增长265.6%;非经常性损益9203万元,其中政府补助2517万元、应收款项减值准备转回1219万元。2023年毛利率14.0%,较2021年提升1.2pct(2019年20.65%);期间费用率7.99%,较2021年下降2.34pct;净利率7.06%(2019年11%)。2023年公司经营现金流净额7.46亿元(YOY+138.7%,较2019年/2021年增长28.5%/14.3%)。(2)2023Q4营收3.96亿元(YOY+96.6%,QOQ-49.4%),归母净利-0.7亿元(YOY+66.8%,QOQ-156.9%),扣非归母净利-0.98亿元(YOY+66.1%,QOQ-200.2%)。根据猫眼,2023Q4全国票房大盘93.4亿元(QOQ-51.7%,YOY+118.6%),2023Q3为193.1亿元;公司影投票房2.98亿元(QOQ-53.1%),市占率3.51%(环比2023Q3

  下降0.1pct)。

  影院持续优化经营,盈利能力增强,市占率稳步提升:

  (1)2023年公司院线放映业务营收21.3亿元(YOY+73.41%);毛利率11.55%(2022年-17.97%,2019年-4.69%),影院投资扩张逐步放缓,经营效率提高,毛利率由负转正。2023年公司直营影院实现票房收入18.05亿元(YOY+82.0%);单影院票房426.2万元(较2021年增长5.3%,恢复至2019年的68%);单银幕票房66.9万元(较2021年增长4.3%,恢复至2019年的67.2%)。根据猫眼,2023年公司影投市占率3.61%,分别较2022/2019年提升0.01/0.25pct。截至2023年末,公司已开业直营影院/银幕分别为432家/2757块,较2022年末增加17家/116块(新开23家,关停6家),2023Q4新增3家/22块。

  (2)2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高,春节档公司影投票房3亿元(较2023/2021年同期YOY分别为+26.5%/+11.5%);市占率4.1%(较2023/2021年同期提升0.3/0.4pct)。公司市占率有望稳步提升,看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。

  影片投资制作产能逐渐释放,春节档参与4部核心影片出品:(1)2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元(YOY-6.72%),毛利率9.74%(2022年26.0%)。2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19部。2024年春节档参与出品4部核心影片(出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》,联合出品《热辣滚烫》),根据猫眼,截至3月8日,合计票房超109亿元;2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》,联合出品《流浪地球2》,合计票房55亿元。

  (2)公司储备有《我们一起摇太阳》(定档3月30日)、《绑架游戏》《射雕英雄传:侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等,未来计划每年参投10部以上优质影片,年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。

  盈利预测与投资评级:2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高,进一步验证优质内容供给能够创造观影需求,看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元,对应EPS为0.48/0.57/0.67元,对应PE为32.28/26.83/22.92X,维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧,优质影片供给不足,观影习惯改变,其他娱乐形态竞争,估值中枢下移,电影开发进程及票房表现不及预期,电影成本控制不及预期,存货、资产减值,资金不足等风险。