金牌厨柜(603180)
核心观点：
事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入36.42亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.94亿元，同比增长6.29%；扣非净利润2.18亿元，同比增长14.07%。2023Q4，公司预计实现营业收入10.95亿元，同比增长2.86%；归母净利润1.28亿元，同比增长13.97%；扣非净利润1.09亿元，同比增长14.25%。
降本增效带动利润率实现改善，现金流大幅增长。2023年，公司归母净利率为8.09%，同比提升0.29pct。公司不断深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销体系，提升公司智能柔性制造水平，降本增效成果突出。同时，公司持续优化供应链，提升供应链效率，带动原材料采购成本下降。现金流方面，公司2023年实现经营现金流净额为6.19亿元，同比增长150.73%，主要受益于订单增长、库存及供应商采购管理优化等因素。
大家居发展&国际化战略稳步推进，营业收入逆势增长。公司持续推进大家居战略，加速渠道变革和下沉，强化零售渠道、家装渠道、精装大宗渠道，积极布局局部改造、拎包等新渠道业务。同时，公司全面推进国际化战略，加快海外渠道扩张，实现海内外双循环。公司海外业务2022年实现2.34亿元，同比增长43.16%，预计未来低基数下仍将维持快速增长。
政策支持有望发力，估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力：1）央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，提供约万亿长期流动性；2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施；3）广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。我们认为，公司基本面仍维持稳中向好态势，未来渠道布局存在较大空间，且后续政策有望持续发力，进而改善相关预期，看好当前低位估值得到提振。
投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，并向海外进行扩张，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.91/2.25/2.58元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。
资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/2/5收盘价）
风险提示：地产市场不及预期的风险、家居消费不及预期的风险、海外市场布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
