王府井(600859)
事件：
公司发布2023年业绩预告，23年公司预计实现归母净利润6.5-7.8亿元，同比增加233.47%到300.17%，恢复至19年（王府井+首商）47.8%-57.4%；扣非归母净利润预计为5.7-6.8亿元，同比扭亏，恢复至19年（王府井+首商）45.4%-54.2%。23Q4公司预计实现归母净利润0.02-1.32亿元，同比扭亏，恢复至19年（王府井+首商）1.0%-61.7%；扣非归母净利润预计为-0.20-0.90亿元，同比减亏/扭亏，较19年转亏/恢复35.2%。
加大奥莱和购物中心业态布局，预计新开门店对业绩造成较大拖累预计4季度公司收入端稳健，经营延续前三季度趋势，人流好于客单，奥莱/购物中心好于其他业态。23年10月双节假期，公司总体规模销售同比增长近25%，客流较2022年增长60%；其中奥莱业态延续亮眼表现，规模销售同比增长超50%，客流增长95%。业绩端，23Q4公司预计实现归母净利润0.02-1.32亿元，中值在0.67亿元，仅恢复至19年同期31.3%，预计主要受新开门店拖累。Q4公司新开海垦广场/奥莱UP TOWN/喜悦购物中心等3家门店，新增租赁面积33.83万平方米，预计新开门店尚处于经营培育阶段，对公司当期业绩产生一定拖累。
万宁项目二期全新亮相，购物体验/会员权益进一步升级
万宁项目销售向好，2023年国庆中秋双节期间，万宁王府井国际免税港客流同比增长12倍，较2021年同期增长45%；24年元旦期间，王府井国际免税港共接待5.03万人次，同比增长114.13%，销售额达到1915万元，同比增长117.37%。2024年1月19日，万宁免税港项目二期以全新面貌正式亮相，购物体验/会员权益同步优化升级，有望持续吸引客流。
盈利预测、估值与评级
考虑到有税业务整体复苏进度，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为123.3/138.1/152.9亿元（原值为125.9/152.5/167.3亿元），同比增速分别为14.2%/12.0%/10.8%，归母净利润分别为7.2/10.9/13.6亿元（原值为8.7/13.0/15.5亿元），同比增速分别为266.8%/52.1%/25.3%，EPS分别为0.6/1.0/1.2元/股，3年CAGR为91.2%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价24.0元，维持“增持”评级。
风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
