中国银河(601881)
投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。目标价14.04元，维持“优于大市”评级。
【事件】中国银河发布2023年前三季度业绩：公司实现营业收入254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润66.0亿元，同比+2.5%；对应EPS0.15元，ROE6.7%。第三季度实现营业收入80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。
市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重16.5%。第三季度经纪业务收入13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。
债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模17.7亿元，排名第44，为四家再融资。债券主承销规模2679亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1372亿元、837亿元、196亿元。IPO储备项目2家，排名第32，其中两市主板1家，创业板1家。
资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入1.2亿元，同比+12.7%。截止至2023年上半年，资产管理规模1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币25.51亿元。
自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513亿元。
投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.77/0.89/0.95元（原预测为0.90/0.91/0.99元），BVPS分别为8.77/9.31/9.04元（原预测为8.97/9.59/10.23元）。我们给予其2023年1.6xP/B（原为2023年1.5xP/B），对应目标价14.04元（原为13.45元，+4%），维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
