王府井(600859)
核心观点
事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收92.65亿元，同比增长9.44%。归母净利润6.48亿元，同比增长56.13%，扣非归母5.90亿元，同比增长114.71%。23Q3单季度，公司收入28.85亿元，同比+5.99%。归母净利润1.30亿元，同比增长277.31%，扣非归母1.31亿元，同比增长65.41%。
奥莱业态增速领先，超市百货经营承压。前三季度，公司百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税业务的收入分别为44.7/17.4/15.0/2.9/11.3/2.0亿元，同比变动-0.27%/6.04%/33.24%/-16.20%/12.83%/-。公司加强奥莱业态的运营和环境打造，实现业务快速增长；购物中心业态受益于服务和体验类消费的较快恢复，业态恢复较为平稳；百货业态总体恢复力度较弱，营业收入同比基本持平。
免税消费有序修复，新项目开业，迎“免税+有税”双轮驱动。公司积极布局免税业务，年初旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期正式对外营业，“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也已在年内上线。Q3海南离岛免税消费修复明显，中秋国庆双节期间离岛免税销售金额达13.3亿元，较2022年国庆假期增长117%，公司免税业务有望随之受益。10月28日，公司在海南的首家有税购物中心王府井海垦广场对外营业，地处海口国贸CBD核心区位，总租赁面积6.69万平方米，项目汇聚众多国际品牌、首进品牌，围绕潮流与品质家庭等核心客群打造多元业态品类。
毛利率同比提升，费用率全面优化。23年前三季度公司综合毛利率/净利率41.15%/7.55%，同比+2.69/+2.93pcts；其中，百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税毛利率分别为35.89%/49.51%/64.38%/15.05%/17.57%/12.21%，同比变动3.42/0.41/0.99/0.86/2.14/-pcts，各业态盈利能力均稳步提升。单Q3毛利率达39.39%，同比+1.91pcts。费用率方面，2023Q1-Q3,公司销售/管理/财务费用率分别为13.70%/11.98%/2.26%，同比变动-0.40pcts/-1.76pcts/-0.18pcts。
投资建议：考虑公司传统业态经历调整，消费需求复苏节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润9.0/12.9/15.5亿元，EPS为0.80/1.13/1.36元，对应PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策不及预期；消费需求不及预期;市场竞争加剧；免税业务扩张不及预期；新项目爬坡不及预期。
