洋河股份(002304)
投资要点
事件：23Q3公司实现营业总收入84.10亿元，同比+11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%；实现扣非净利润24.52亿元，同比+11.43%。23Q1-3公司实现营业总收入302.83亿元，同比+14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%；实现扣非净利润101.65亿元，同比+14.95%。收入符合预期。
水晶梦及天之蓝引领增长，梦6+环比改善
公司加强大单品的开瓶奖励力度，中秋国庆双节动销表现平稳，我们预计宴席场景优异下水晶梦和天之蓝延续较快增长，梦6+环比改善，另推出蓝色经典策略性新品定价200元价位。
毛利率阶段性承压，预收款环比微增
1）盈利能力：23Q3公司毛利率、净利率同比变动-1.2、-0.9个百分点至74.9%、27.9%，毛利率下降主因促销力度加大+产品结构阶段性承压。
2）费用率：23Q3期间费用率同比+0.9个百分点至19.9%，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比变动+1.5、-1.0、+0.3个百分点至15.5%、6.6%、-2.2%，销售费用率提升主因促销力度加大。
3）现金流：23Q3经营性现金流同比+16.6%至40.78亿元。
4）预收款：23Q1-3合同负债环比23H1增加1.94亿元至55.16亿元，同比22Q3减少26.57亿元。
我们认为：目前公司库存虽高于去年同期，但仍良性可控，全价位+泛全国化布局下韧性仍强，期待外部环境转暖下梦6+引领增长、释放改革红利。
1）产品：23年受外部环境影响，宴席表现突出+商务消费偏弱，我们预计水晶梦及天之蓝表现较优，梦6+、海之蓝在停货挺价下增速放缓，另推出200元新品或有边际贡献。
2）市场：①省内竞争策略采取升级竞争维度，降低渠道力度稳定价格，部分市场进行不同价位的错位安排；②省外坚持优化产品结构和建设高地市场。
盈利预测与估值
我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为15.0%/15.1%/14.8%；归母净利润增速为15.4%/16.4%/15.8%；EPS为7.2/8.4/9.7元/股；PE为17/14/12倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
风险提示
梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。
