中钢国际(000928)
投资要点
事件：公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3，公司实现营收171.59亿元，yoy+36.12%，实现归母净利/扣非归母净利4.91/4.37亿元，yoy+18.19%/6.28%。23Q3，实现营收64.65亿元，yoy+30.29%，实现归母净利润/扣非归母净利1.48/1.44亿元，yoy-1.51%/-4.42%。业绩符合预期。
23Q3营收高增30%，受所得税拖累、归母净利润小幅承压
23Q1-3，公司实现营收171.59亿元，yoy+36.12%，实现归母净利/扣非归母净利4.91/4.37亿元，yoy+18.19%/6.28%。分季度看，23Q1/Q2/Q3，营收分别51.09/55.84/64.65亿元，yoy分别+67.50%/21.58%/30.29%，归母净利润2.08/1.35/1.48亿元，yoy+61.64%/-1.09/-1.51%。Q3单季度，公司营收高增主系国内外项目进展良好，我们分析归母净利润小幅承压可能主系所得税拖累，23Q3公司所得税0.77亿元，yoy+111.15%，在营收中占比1.19%，同比+0.46pct。
23Q3受汇兑损益影响、财务费用率显著提升，经营性现金流显著改善
毛利方面：23Q1-3，公司毛利率8.55%，同比下降0.25pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3
毛利率分别8.90%/8.53%/8.31%，同比分别-3.31/+1.84/-0.37pct；
费用方面：23Q1-3，期间费用率2.75%，yoy-0.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/2.21%/0.36%/1.48%，同比分别+0.02/-0.61/+0.17/-0.25pct；Q3单季度，期间费用率2.66%，yoy-0.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/1.90%/0.57%/1.88%，同比分别-0.04/-0.41/+0.20/+0.08pct，财务费用率提升系美元汇兑收益减少。
现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额为-9.68亿元，同比多流入15.6亿元；Q3单季度，经营性现金流净额为-1.42亿元，同比多流入8.80亿元，改善明显。
短期受益借力宝武国际化进程、海外业务加速拓展，低碳冶金技术打造中长期竞争力？短期看，宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔。截至2023年6月30日，中国宝武成为公司间接控股股东。空间看，中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20%”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10%，距离20%存在较大提升空间；订单看，23Q3，公司新签额50.42亿元，同比高增31.95%，国内/外新签额分别37.15/13.27亿元，同比分别+579.16%/-59.47%。
中长期看，钢铁行业绿色转型趋势明确，公司低碳冶金龙头地位凸显。公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，为钢铁长、短流程减碳、降碳提供解决方案。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入217.42/247.11/276.89亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05%，实现归母净利润7.95/9.22/10.65亿元，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应EPS为0.55/0.64/0.74元。现价对应PE为11.2/9.7/8.4倍。维持“买入”评级。
风险提示事件：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
