中贝通信(603220)
【投资要点】
2023年前三季度，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长20.76%，其中第三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长10.52%。2023年前三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，比上年同期增长50.23%，其中第三季度实现归母净利润0.35亿元，同比增长18.13%。2023年前三季度公司综合毛利率16.93%，同比下降-0.80%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.87%、4.35%、3.38%，与去年同期相比均有所下降。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-3.10亿元，去年同期为-4.88亿元。2023年前三季度公司合同负债1.66亿元，去年同期为1.23亿元。2023年公司生产经营全面恢复正常，收入较去年同期增加，相关指标同步增长较大。
目前公司算力服务业务主要是提供满足客户算力需求的AI算力服务器、相关设备及配备合适的机房环境条件，以及向客户提供算力服务。涉及服务器等主要设备需向外采购。鉴于公司近期签署了多个算力业务合同并规划了智算中心项目建设投资，相关项目的履行预计对公司现金流、偿债能力造成一定压力，因此公司有积极筹措资金，10月公司向不特定对象发行可转债，规模为5.17亿元。
近日，中贝通信的控股子公司贝通信国际与WILDLOOKTECHPTE.LTD签订了算力服务框架协议，Wildlook成立于2016年，专注于全球移动广告、网络、多媒体和移动应用程序的设计和开发，Wildlook将向贝通信国际进行算力资源的租赁和采购，意向租赁容量为800P（FLOPS@FP16），租赁价格2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月，预计租赁费总金额为人民币2,000万美元。同时中贝通信与华为开展交流，与新华三、超聚变、优刻得分别签署战略合作协议，以加强采购供应、算力合作。
【投资建议】
公司业务规模居于行业前列水平。中国移动是公司的主要客户，根据中国移动采购与招标网公示信息并经统计，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目（设备安装+传输管线）中，设备安装类项目总金额为2,655,521.75万元，其中公司中标166,972.62万元，占比6.29%，在中标企业中排第2名；传输管线类项目总金额为5,885,996.11万元，其中公司中标309,677.31万元，占比5.26%，在中标企业中排第4名。未来公司有望进一步扩大主营业务收入，增强公司的市场竞争力。
中贝通信聚焦5G新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收33.01/38.32/43.36亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09亿元，对应PE为60.69/48.76/39.70倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
算力行业竞争加剧风险；
运营商资本开支波动风险；
国际环境变化影响公司国际业务推进风险。
