老板电器(002508)
工程渠道放缓导致 Q3 收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好
Q1-3 实现营收 79.3 亿元(+9.6%)，归母净利润 13.7 亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8 亿元(+13.3%)。 Q3 实现营收 30.0 亿元(+7.4%)，归母净利润 5.4 亿元+(6.5%)，扣非净利润 5.4 亿元(+8.1%)。 需求承压下 Q3 收入略低于预期，看好 Q4 低基数下收入恢复。 我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 18.9/20.6/22.8亿元（原值为 20.1/22.4/24.5 亿元），对应 EPS 为 2.0/2.2/2.4 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.7/9.7 倍， 新品类拓展趋势向好， 维持“买入”评级不变。
核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线
（1）核心品类市场份额稳固： 根据 AVC， 2023Q3 老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%， 行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 22.9%/22.9%，持续保持引领。线下渠道看，公司 2023Q1-3 油烟机/燃气灶零售额市占率分别达 30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比 31.9%，位于第一。 核心品类基本盘方面公司优势显著。（2） 新品类份额持续突破： 根据 AVC， 2023Q1-3 公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达 28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。
Q3 扣非净利率保持提升， 坏账风险有限、 看好利润率端保持稳定
2023Q3 公司毛利率为 52.2%(-0.1pct)，期间费用率为 32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为 18.0%(-0.3pct)， Q3 信用和资产减值损失冲回 0.12亿（同比提升 0.12 亿），信用减值损失冲回 0.19 亿（同比提升 0.4 亿），扣非净利率 17.9%(+0.1pct)， 风险充分前置下坏账预计影响有限， 看好利润率保持稳定。
风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。
