华曙高科(688433)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收3.7亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润7282.2万元，同比增长32.6%。Q3单季度来看，实现营收1.3亿元，同比增长32.4%，环比减少7.0%；实现归母净利润3031.6万元，同比增长30.2%，环比增长37.5%。
募投项目稳步推进，产能建设有望支持未来发展。2023年6月，公司增材制造研发制造总部项目正式启动，项目总用地面积约8.2万平方米，总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，一期投资约6亿元，用于研发总部及产业化应用中心和增材制造设备扩产建设，包括大型工业级3D打印装备产线中心、增材制造国际创新研究中心与新型研发实验室、工业级3D打印设备打印服务产线、研发调试车间、国际售后服务中心等，项目预计于2024年竣工。募投项目建成投产后，产能将得到显著提升，扩大公司龙头优势。
费用管控能力提升，产品结构变化致毛利率短期承压。2023年前三季度，公司毛利率为53.2%，同比减少0.6个百分点；Q3单季度为51.8%，同比减少2.8个百分点，环比持平。2023年前三季度，公司期间费用率为33.1%，同比减少1.6个百分点；Q3单季度为31.0%，同比减少3.8个百分点，环比减少3.5个百分点。2023年前三季度，净利率为19.6%，同比减少0.4个百分点；Q3单季度净利率为23.3%，同比减少0.4个百分点，环比增加7.5个百分点。综合毛利率下滑主要受不同设备产品各自毛利率波动、产品结构变化综合影响。
增材制造市场高速增长，应用领域逐步拓宽。增材制造目前已被广泛应用于航空航天、模具制造、医疗研究、汽车制造、3C等领域，并持续向其他应用领域拓展。根据Wohlers Associates，2022年全球增材制造市场规模为180.3亿美元，同比增长18.3%，预计2032年全球增材制造行业市场规模将超过1000亿美元，10年CAGR为19.0%。2021年全球航空航天3D打印市场规模为25.6亿美元，同比+30%，渗透率仅为0.19%，潜力空间巨大。根据Globenewswire，2022年全球汽车增材制造市场规模为22亿美元，预计到2032年将增长至158亿美元，10年CAGR为21.8%。公司为国内工业级增材制造设备龙头，业务涵盖航空航天、汽车、医疗、模具等领域，预计将充分受益于行业快速增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、2.2、3.0亿元，对应EPS为0.34、0.52、0.72元，对应当前股价PE为95、62、45倍，未来三年归母净利润复合增速为44.1%，结合公司三年复合增长率及公司国内工业级增材制造设备龙头地位，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等
