福斯达(603173)
投资要点
事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 15.02亿，同比+18.1%；实现归母净利润 1.43亿，同比+28.01%。单季度来看， Q3实现营收 5.54亿，同比+14.2%；实现归母净利润 0.48 亿，同比-14.1%。 前三季度业绩基本符合预期， Q3 毛利率短期承压
项目交付节奏影响公司单季度收入确认、短期承压， Q3毛利率、净利率下降。2023Q1-Q3 公司综合毛利率为 23.0%，同比+3.0pp，净利率为 9.5%，同比+0.7pp； 期间管理费用率为 8.5%，同比+0.5个百分点； 毛利率提升主要系公司前三季度平均毛利率较高的海外收入增长，占比提升；净利率提升幅度小于毛利率主要系 2023Q1-Q3公司计提资产和信用减值比 2022年同期增加 0.29亿。单 2023Q3 来看，公司毛利率为 21.4%，同比-4.2pp，环比-4.1pp；净利率为8.7%，同比-2.8pp，环比-1.1pp； 公司业务为项目制，收入确认存在季节波动，短期影响公司单季度盈利能力；期间费用率为 7.8%，同比+0.5pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.4%、 2.5%、 5.0%、 0.03%，分别同比-0.71pp、+0.60pp、 +0.20pp、 0.37pp。
募投项目建设稳步推进，装备制造能力不断提升。 公司募投项目“年产 15套大型深冷装备智能制造项目”已于 2023M1 投入试生产，有效缓解此前的产能瓶颈问题； 2023M1-M8， 公司共实现产值 16.8 亿元，同比+45%左右，生产制造能力持续提升中。 2023M5， 孙公司嘉兴福斯达对外投资项目“年产 10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目” 开始推进， 预计投资 5 亿元进一步增强公司大型深冷装备方面的制造能力，帮助公司扩大生产能力、提升业绩。
公司客户资源优质稳定，新签订单充足，有望实现长期稳定增长。 公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势， 近年来积极开拓新市场，新签订单充足：今年新签 3 万等级以上大型空分成套装置 6 套，中标国内石化行业 4 万等级空分成套装置，签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目； 2022年、 2023M1-M8公司分别实现新签含税订单 37.75亿、 29.99亿（同比+24%）。 同时 2023年以来， 公司重点提升项目交付能力， 未来业绩有望实现稳定增长
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27、 3.37、4.70 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 49%，维持“买入”评级。
风险提示： 下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险。
