好莱客(603898)
23Q2收入6.2亿同减20%，归母净利0.7亿同减14%
公司发布半年报，23Q2收入6.2亿同减20%，归母净利0.7亿同减14%；23H1收入9.7亿同减30.3%，归母净利0.8亿同减32.5%。
收入及业绩减少一方面系23H1终端零售市场仍在恢复中，家居消费表现较为疲弱，另一方面湖北千川自22年7月起不再纳入公司合并报表范围内，同比口径存在差异。
若剔除湖北千川影响，公司23H1自身营收同减8.6%，归母净利同减7.9%，扣非归母净利同减26.3%；Q2公司自身收入同增1.9%，归母净利同增11.1%，扣非归母净利基本持平，经营情况环比向好。
公司自身业务（不考虑湖北千川）分产品，23H1整体衣柜收入7.2亿同减11.1%；橱柜收入1.2亿同增13.8%，主要系公司持续推行大家居战略，且大宗业务增长所致；木门收入3448万同减2.7%；成品配套收入4224万同减19%；门窗收入1458万同减89.4%，主要系该业务进行了品牌切换所致。
自身业务分渠道，23H1直营店收入3560万同减9.4%；经销店收入8.1亿同减15%；大宗业务收入7538万同增181.2%，主要系房企工程项目竣工验收增多。
23H1归母净利率8.7%同减0.3pct，自身主业毛利率36.3%同增0.7pct
23Q2公司毛利率36.1%同减0.5pct，23H1毛利率35.9%同减0.3pct。若不考虑湖北千川，公司23H1主营业务毛利率36.3%同增0.7pct，其中橱柜毛利率27.1%同减1.5pct，主要系大宗业务占比提升，门窗毛利率6.1%同增30.1pct，主要系切换品牌后经营模式变化所致；直营店毛利率同减5.6pct主要系产品结构变化。
23Q2公司归母净利率11.6%同增0.8pct，23H1归母净利率8.7%同减0.3pct；23H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.6%（yoy+3pct）、7.3%（yoy+1.4pct）、5.6%（yoy+0.9pct）、1.7%（yoy+0.4pct）。
发布员工持股计划，彰显未来发展信心
公司发布员工持股计划（草案），本次员工持股对象为董监高、中层等，总人数不超250人，筹集资金不超6135.8万元，本计划拟持有股票不超1111.6万股，约占3.57%（股票来源为公司回购专用账户，此前截止2020年11月公司通过集中竞价累计回购1111.6万股）；本计划购买公司回购股份价格为5.52元/股（约为9月8日收盘价50%）。
本计划所获标的股票分两期解锁，锁定期分别为12个月、24个月。业绩考核目标值为：①24年收入较2023年增长8%；②25年收入较2023年增长16%（若按我们当前对23年的收入预测，较24年增长约7%）；触发值为：①24年收入较2023年增长5%；②25年收入较2023年增长10%（若按我们当前对23年的收入预测，较24年增长约5%）
发布员工持股有利于公司在行业变革期绑定吸引优质人才，激发干劲加速大家居战略落地，同时体现对未来发展坚定信心。
贯彻大家居战略，全渠道深化管理
公司目前已形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套品类矩阵，并在满足全品类的基础上着力探索门墙柜一体化。23H1公司大家居订单占比稳中有升，零售客单值维持增长，橱柜产品、木门产品在主营收入中比重继续提升，橱柜营收同比增长。
公司继续加大零售渠道及品牌建设投入，头部市场推动城市运营平台模式、加密网点，积极覆盖下沉市场空白城市，在拎包、个性化家装等新渠道持续发力。大宗业务方面，坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，在积极开拓新客户的同时，保质保量及时交付在手订单。
此外，整装渠道作为公司重要补充，一方面加大与头部装企的战略合作，另一方面加快独立渠道招商建店，快速开拓整装市场，23H1整装业务规模同增超30%。
维持盈利预测，维持“增持”评级
我们长期看好公司聚焦零售布局，产品端加快开发阳台系列新产品，完善产品矩阵，渠道端整装业务稳步推进，挖掘存量房局改、旧改市场潜力，积极应对行业变化。我们预计公司23-24年EPS分别为1.05、1.16、1.31元/股，对应PE分别为10.3、9.3、8.2X。
风险提示：地产销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大家居战略推进不及预期等；现员工持股计划仅为草案，请以公司最终公告为准。
