帅丰电器(605336)
核心观点
二季度收入小幅增长，盈利能力回升。2023H1实现营收4.54亿/-0.95%，归母净利润1.14亿/+9.72%，扣非归母净利润1.03亿/+10.11%。其中Q2收入2.79亿/+4.47%，归母净利润0.74亿/+11.65%，扣非归母净利润0.69亿/+11.50%。地产不景气以及消费低迷使得集成灶行业需求承压，公司整体经营保持稳健，盈利端得益于原材料红利释放与费用优化实现回升。
集成灶销售略有承压，橱柜收入快速增长。2023H1公司集成灶收入同比-5.37%至4.03亿，橱柜收入同比+133.66%至0.18亿，其他厨房用品收入同比+91.14%至0.28亿。受高安装属性以及地产低迷影响，集成灶行业增长承压，据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售量同比-1.3%至134万台，但整体表现和韧性仍优于厨卫刚需品类。公司新品表现亮眼，618期间TJ3-8B成交金额破亿，摘得天猫、京东平台蒸烤同步品类单品销量冠军。
经销持续调整优化，多元渠道快速扩充。2023H1公司经销渠道收入下滑0.35%至4.21亿，电商渠道收入下滑9.95%至0.19亿，线下直营收入下滑6.43%至0.13亿，海外下滑7.02%至104万。线下渠道方面，经销商模式是增长基础，公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量仅1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家。线上渠道方面，公司大力推进渠道建设与运营投入，积极调整产品布局，上架多款线上线下同款机型以促进融合销售；家装渠道方面，目前已实现与地方家装合作网点1200家以上，并持续推进总对总合作；下沉渠道方面，公司扩充招商人员队伍以提高招商效率、新增NJ3全系列高性价比产品以加持下沉渠道拓展。
原材料红利释放叠加费率控制，公司盈利持续回升。Q2公司毛利率同比+1.84pct至48.04%，主要系受益于原材料价格下降以及产品结构优化。费用端增加营销活动与广告投入，Q2销售费用率同比+2.99pct至13.99%；管理费用率同比-2.31pct至3.76%，主要系股份支付同比减少；研发费用率同比-1.30pct至3.63%，主要系去年研发投入较大且今年研发投入周期加长。受益于毛利率提升与费用控制得当，Q2公司净利率提升1.70pct至26.41%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.4/2.7/3.0亿（前值为2.6/3.0/3.4亿），同比+10%/+13%/+13%；摊薄EPS=1.28/1.45/1.63元，对应PE=14/12/11x，维持“买入”评级。
