倍轻松(688793)
二季度收入迎来高增， 盈利依然存在压力。 公司 2023 年上半年实现营收 6.0亿/+30.7%； 归母净利润-0.25 亿， 同比减亏 0.10 亿； 扣非归母净利润-0.29亿， 同比减亏 0.09 亿。 其中 Q2 收入 3.7 亿/+76.1%； 归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24 亿/-0.27 亿， 同比均减亏 0.02 亿。 公司抖音规模快速放量， 带动 Q2 收入高增； 但费用压力也相应大幅提升， 盈利依然处于底部。
N5 Mini 引爆抖音销售， 肩背部按摩器收入快速增长。 H1 公司在抖音渠道进行战略性投入， 销售规模快速提升。 根据电商销售跟踪数据（ 久谦中台） ，倍轻松 Q2 在抖音、 天猫及京东的 GMV 同比增长 96%， 其中抖音平台增长超过870%， 占比达到 32%， 同比提升 25pct。 抖音渠道迎来快速放量， 天猫和京东的销售表现也相对较好， Q2 销售额分别增长约 50%和 35%。 增长主要源于公司的爆款产品 N5 Mini， Q2 其在抖音的销售额占公司抖音销售额的 93%，在线上三大平台的占比也超过 50%。 受此影响， 公司肩部产品的销售收入快速增长， 并成为第一大品类。 H1 公司肩部按摩器收入增长 222%至 1.7 亿，腰背部按摩器收入增长 65%至 0.6 亿， 眼部按摩器收入增长 2%至 1.1 亿， 颈部按摩器收入增长 5%至 1.2 亿， 艾灸系列产品收入下滑 5%至 0.4 亿。 肩腰部按摩器快速增长， 传统品类保持稳健。 分地区看， 公司国内收入增长 33%至 5.7 亿， 海外收入下滑 2%至 0.3 亿。
毛利率快速恢复， 盈利同比有所改善。公司 Q2 毛利率同比+8.8pct 至 60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。 公司在抖音等新渠道上加大投入， 销售费用快速增长， Q2 销售费用率同比+4.1pct 至 58.5%， 其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。 Q2 公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct 至 3.9%/4.4%/-0.6%， 归母净利率同比+5.8pct 至-6.3%， 盈利能力同比实现大幅减亏。
盈利有望筑底回升。 1） 公司线下直营门店已持续减亏， 2-6 月店均收入逐月增长， 费用率逐月降低， 门店盈利比例逐月上升， 整体利润持续减亏。 截至2023H1 公司直营门店数量为 151 家， 同比减少 12 家， 预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。 后续随着线下客流的复苏， 公司线下盈利状况有望持续好转。 2） 公司 Q2 亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加， 随着公司在抖音声量逐渐加大、 玩法更加成熟， 盈利情况有望实现扭转。
风险提示： 行业竞争加剧； 新品表现不及预期； 抖音渠道盈利改善不及预期。
投资建议： 调整盈利预测， 维持“ 买入” 评级考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况， 调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润 0.5/1.0/1.5 亿（ 前值为 0.9/1.3/1.5 亿） ， 同比扭亏/+99%/+57%， 对应 PE=45/23/15x， 维持“ 买入” 评级
