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公司发布 2023 年中报， 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5 亿元，同增0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
23Q2 增收不增利，利润承压： 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2 亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5亿元，同增 0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 现金流方面， 23H1经营现金净额为-5.8 亿元，流出幅度同比缩小， 23Q2 经营现金净额为-1.1亿元，流出幅度同环比缩小。
钢结构订单稳增，利润率承压。 23H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%，23Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%，已中标未签约订单共 65 项，合计54.4 亿元。 23H1 钢结构业务毛利率 13.3%，同减 1.4%， EPC 和分包业务毛利率同比均有下降。
化纤需求改善，年内具备弹性。 23Q2 公司化纤销量达 11.9 万吨，同增18.4%，环增 3.8%，吨售价 6,734.4 元， 环增 3.4%，上涨 220.2 元。 23H1化纤业务毛利率 2.1%，同减 2.3pct，但随着下游消费场景恢复，行业景气度逐渐提升，年内具备一定弹性。
BIPV 订单释放，有望增厚公司利润。 公司持续探索 BIPV 应用场景，随着年内组件价格下降，工商业用户装机热情提高，分布式光伏业务有望迎来订单释放， 23H1 公司承接光伏电站 EPC 项目合计 8,477.8 万元，随着订单转化，有望增厚公司利润。
估值
受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期，部分下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 132.0、 147.0、 162.2 亿元，归母净利分别为 5.0、 6.0、 6.8 亿元； EPS 分别为 0.43、 0.51、 0.58 元，市盈率 14.7、12.3、 10.8 倍。 维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动， EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期
