扬州金泉(603307)
公司发布半年度报告，23Q2实现收入2.5亿，同减16.3%（23Q1同减2.8%），归母净利1.1亿，同增54.6%（23Q1同增13.1%），归母净利率42.6%，同增19.6pct；23H1实现收入5.2亿，同减9.7%，归母净利1.6亿，同增36.7%，归母净利率31.7%，同增10.8pct。
23H1公司毛利率33.9%，同增8.1pct；归母净利率31.7%，同增10.8pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.7%/2.2%/-7.4%，分别同比+0.2/+0.6/-0.6/-4.4pct。财务费用变动主要系公司现金管理收益增加，同时人民币汇率波动产生汇兑收益增加。（23H1汇兑收益为2792万）
23H1公司经营活动产生现金流量净额2亿，同增219.79%，主要系公司22年Q4收入同比增长导致23H1销售回款同比增长；同时营业收入有所减少导致营业成本减少，购买商品接受劳务支付的现金减少。
截至2023年6月30日，货币资金10.1亿（占总资产69.4%），同增155.34%，主要系公司发行股份募集资金收到现金增加。
客户资源优质稳定，长期合作粘性高
目前，公司主要采用OEM/ODM形式为国际知名品牌进行代加工生产，公司合作的客户基本稳定且大多属于全球知名户外用品企业，如NewellBrands、VF、Fenix等。
国际知名客户通常对商品质量有较高要求，在选择供应商时，有严格的认定标准。在首次合作时，客户需要对合作方进行“验厂”，全方位考察供应商的研发设计能力、生产管理水平和售后服务等方面。因境外客户对供应商的认证流程较复杂，成本较高，合格供应商认证通过后，客供双方通常会保持长期稳定的合作关系，合作的粘性较高。经过多年经营，公司已经与这些知名客户形成了稳定的合作关系，拥有优质客户资源优势。
产品结构搭建技术成熟，供应链管理及时高效
户外用品的设计和成型主要分为产品理念设计及产品结构搭建两个步骤。产品理念设计主要由品牌商基于自身品牌风格并结合市场偏好提出，通常表现为产品外观要求、尺寸要求、功能要求等；产品结构搭建是指确定完成产品理念设计后，结合实际生产工艺，制定出满足防水、透气、耐寒、防晒、防风等功能性要求的产品的解决方案，该步骤通常由品牌商与公司共同探讨后确定。公司自设立以来一直从事户外用品的研发和生产，已经拥有了成熟的产品结构搭建技术，与品牌方共同完成产品创意到产品成型的转化。
公司拥有专业的生产经营管理团队，具备较丰富的行业生产经验，同时与供应链上游原材料供应商保持着稳定可持续的合作关系，能对客户需求做出快速的反应和调整，实现生产效益和生产规模优化。
拟收购阿珂姆50.5%股权，赋能帐篷品类发展
2023年5月公司与阿珂姆股东达成股权收购初步意向，对应预估值预计不超过3.6亿人民币。阿珂姆深耕行业多年，在户外用品制造领域积累了丰富经验及客户资源，与公司业务相似、位置相近，且其控股股东、执董兼总经理承诺3年内留任，双方具备较优整合基础。
若本次收购顺利完成，或将有助于公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富公司帐篷品类，扩充产能，进一步提升公司市场份额及竞争力。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司深耕户外用品细分领域，行业景气度延续背景下，其具备优质稳定国际大客户资源，未来募投产能释放有望带动业绩增长；若完成本次股权收购，规模及综合竞争力或进一步提升。我们预计公司23-25年EPS分别为3.9、4.4、5.1元/股，PE分别为11、10、9x。
风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；募投项目进度不及预期；贸易政策变化；汇率波动；行业竞争加剧等风险。
