居然之家(000785)
事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收63.47亿元，同比-0.88%；归母净利润6.03亿元，同比-30.44%；扣非净利润6.75亿元，同比-22.97%；基本每股收益0.1元。24Q2，公司实现营收32.1亿元，同比+1.69%；归母净利润2.54亿元，同比-38.71%；扣非净利润3.02亿元，同比-33.3%。
业务结构变化影响毛利率，营业外支出拖累扣非净利率。
2024年上半年，公司综合毛利率为33.32%，同比-3.89 pct。24Q2，单季毛利率为29.99%，同比-5.19 pct，环比-6.74 pct。毛利率下降主要源于业务结构变化，毛利率较低的商品销售业务占比提升。
报告期内，公司期间费用率为21.1%，同比-2.06 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9% / 3.92% / 0.23% / 8.06%，同比分别变动-0.52 pct / -0.34 pct / -0.24 pct / -0.96 pct。
2024年上半年，公司扣非净利率为10.63%，同比-3.05 pct。24Q2，公司扣非净利率为9.4%，同比-4.93 pct，环比-2.5 pct。报告期内，闭店或转加盟部分门店确认赔偿损失，产生营业外支出，进而影响扣非净利润。
家居主业稳步发展，线下线上探索国际化模式。报告期内，公司实现GMV 559.2亿元，同比+16.2%；租赁及加盟管理业务销售32.36亿元，同比-9.42%；装修服务销售1.22亿元，同比-32.28%。截至24H1共有直营/加盟家居卖场85/324家，分别较23年末-1/-4家，24H1直营家居卖场单位面积经营收入为677.69元，同比-7.09%。
公司全面落实“一店两制”招商策略，有效带动招商率提升；加快向智能家居体验中心方向转型升级，24H1新增合作品牌216个；多元化营销持续发力，通过大型直播、营销IP活动等方式带动销售增长；家装模式迭代升级，提升产品丰富度和灵活度，十里河整装体验中心实现进店客流、签约转化率和销售额提升。国际化方面，公司金边店、澳门店于24年开业，招商率均在96%以上；上线运营“新窝”跨境电商平台，注册用户超13万人。
拓展购物中心商业模式，持续推进数字化转型。
购物中心方面，2024年上半年，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家“中商世界里”购物中心，实现销售额12.67亿元，同比+193.7%，上半年客流达2,044万人次，同比+156.3%。
数字化方面，1）洞窝：累计上线卖场达1,016家，同比+82.4%；入驻商户超11万家，同比+66.7%；上半年实现GMV 466亿元，同比+11.8%。2）居然设计家：全球注册用户数量超1,616万，同比+19%；设计案例数超3,522万，同比+16%；模型数量超1,391万，同比+23%。3）居然智慧家：24H1销售22.5亿元，同比+30.6%；新开门店11家，完成了华为、比亚迪、小鹏等汽车品牌的自营授权审批。截至24H1，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超
200家，接入设备超20万，APP注册用户数超20万，已累计在全国15个省市开业门店128个。
投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.19 / 0.2 / 0.21元，对应PE为13X / 13X / 12X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
