海信家电(000921)
投资要点
公司发布24Q1业绩：
24Q1收入235亿（+21%），归母净利润为9.8亿（+59%），扣非归母净利润8.4亿（+61%），业绩大超预期。
收入拆分：冰洗和外销显著驱动。
①分内外销看，我们预计外销略快于内销。
②分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故；
家空+15%（内外均+15%）；
央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。
盈利端：高于预期。
①毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率21.6%（+0.5pct），净利率4.2%（+1pct）。
②分产品看，我们预计央空经营贡献4.8亿归母利润；家空贡献1.5-2亿利润；冰洗贡献约2亿利润。
③24Q1公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加0.8亿利润，剔除后公司归母仍有35%增量，体现公司成长。
投资建议：维持买入评级
①中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。
②长期看，24Q1公司归母净利率为4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司2020-2023年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。
基于亮眼的一季报，我们预计24/25/26年归母为34/40/45亿（+20%/+17%/+13%）（前值为33/38/43亿），24/25/26年对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
