长虹美菱(000521)
事件： 长虹美菱公布 2024 年一季报。 公司 Q1 实现收入 59.4 亿元， YoY+18.2%；实现归母净利润 1.6 亿元， YoY+26.9%； 实现扣非归母净利润 1.9 亿元， YoY+79.6%。 我们认为， Q1 长虹美菱空调收入增速回升，冰箱冰柜业务稳健增长，单季经营表现亮眼。
Q1 单季收入增速环比提升： Q1 长虹美菱收入 YoY+18.2%，增速环比提升 13.2pct。分产品来看： 1） Q1 空调内外销景气较高，公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，在海外市场加快拓展新市场、新客户，我们推断 Q1 公司空调业务内外销收入同比快速增长 。 据 产 业 在 线 数 据 ， Q1 长 虹 空 调 内 销 / 外 销 出 货 量YoY+33.7%/+19.3%（2023Q4 为-18.0%/+65.5%）。 2）公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测 Q1 公司冰箱外销保持高增态势，内销受行业景气影响而表现平稳。据产业在线数据， 1-2 月美菱冰箱内销/外销 YoY-3.2%/+40.6%。展望后续， 公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。
Q1 单季毛利率同比下降： Q1 长虹美菱毛利率 13.4%，同比-1.3pct。我们推断主要因为国内空调价格竞争压力提升，且外销价格策略性降价以增强海外竞争力。据奥维云网数据， Q1 长虹空调线上/线下均价 YoY-4.9%/-6.0%。海关总署数据显示， Q1 国内空调/冰箱/洗衣机出口均价 YoY-5.0%/-1.1%/-3.9%。
Q1 盈利能力同比小幅提升： Q1 长虹美菱归母净利率 2.6%，同比+0.2pct。 公司盈利能力实现提升，主要因为： 1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率， Q1 公司期间费用率同比-1.5pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.9pct、 -0.4pct、 -0.3pct。 2） 本期公司坏账准备转回， Q1 信用减值损失/收入同比+0.3pct。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。
Q1 经营性现金流边际改善： 长虹美菱 Q1 经营性现金流净额-1.1亿元， 去年同期为-3.7 亿元。公司经营性现金流净流出金额减少，同比边际改善，主要因为收入规模回升， Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+23.1%。 Q1 公司合同负债余额 4.7 亿元，YoY+14.4%，显示下游客户预期较为积极。 期末货币资金余额 79.2亿元， YoY+35.3%，现金储备较为充裕。
投资建议： 长虹美菱产品布局多元， 内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为0.88/1.01/1.18 元， 首次覆盖给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.21 元。
风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升， 海外贸易冲入风险、 相关假设及预测不及预期。
