中材科技(002080)
核心观点
收入同比微增，利润有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元，调整后同比+0.3%，归母净利22.2亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利19.6亿元，调整后同比-10.7%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.6元（含税），其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利10.2/3.4/3.8亿元；Q4单季营收76.6亿元，同比-4.3%，归母净利5.2亿元，同比-54.3%，扣非归母净利4.7亿元，同比-16.4%。
结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW，同比+5.0%，单套功率5.6MW/套，同比+23%，实现收入94.7亿元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润5.9亿元，测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。
玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨，同比+17.0%，产销率99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%，实现收入83.8亿元，同比-8.3%，净利润10.2亿元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米，同比+52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高12pct，实现收入24.4亿元，同比+30.6%，净利润7.4亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达107%，全年产线A品率稳定维持90%以上，基膜单位成本同比下降24%。截至2023年，公司已具备40亿平米基膜生产能力，各基地按计划建设推进，预计2024年年中产能将超过60亿平米。
风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股，对应PE为11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。
