科大讯飞(002230)
投资要点
投资事件：科大讯飞发布2023年业绩预告，2023年预计全年实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；实现归母净利润6.45-7.3亿元，比上年同期增长15%-30%。1月30日，公司发布了基于国产算力训练的星火认知大模型V3.5和星火开源-13B模型，以及能力超越Whisper V3的星火语音大模型。
23年全年业绩稳健增长，Q4经营情况有所改善。2023年全年公司预计实现营业收入200+亿元；归母净利润6.45-7.30亿元；扣非净利润0.8-1.2亿元。至2023年12月31日公司经营性现金流量净额超3亿元。其中Q4单季度公司预计实现营业收入超过75亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%；单Q4经营性现金流超过14亿元。我们认为，公司全年业绩稳中有升，Q4实现了较快业绩增长，且从Q4单季经营现金流看回款得到较好改善。
星火V3.5能力部分超越GPT-4Turbo，由全国产算力平台“飞星一号”支持训练。讯飞星火V3.5在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七个方面进行了全面升级。其中语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码水平达到GPT-4Turbo96%，多模态理解能力达到GPT-4V91%。讯飞还发布了星火开源-13B版本模型。模型训练针对昇腾算力芯片进行了优化，其训练效率已经能达A100的90%。我们认为星火V3.5的能力已经非常接近GPT-4水平，有望在未来应用中持续赋能公司产品。
发布星火语音大模型，多语种表现超越Whisper V3。星火语音大模型在语文、英语、法语、俄语等37个主流语种的语音识别效果超过了OpenAI Whisper V3，而在多语种语音合成方面，星火语音大模型的首批40个语种拟人度超83%。我们认为，公司在语音领域多年领先，其语音大模型能够赋能翻译机产品，带来更大产品力提升并拉动C端业绩增长。
投资建议：科大讯飞全方位投入人工智能大模型研发，与昇腾生态深度绑定，在国产算力底座中训练出了逼近GPT-4Turbo水平的V3.5大模型，有望在教育、医疗等领域实现产品力升级，增长空间广阔。但考虑到下游需求尚未完全复苏，大模型产品应用突破还需一定时间，G端业务拓展和项目回款也可能受到影响。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入201.67/235.73/288.58亿元（前值203.13/262.97/344.92亿元），实现净利润7.12/8.74/11.23亿元（前值6.43/10.08/15.06亿元），维持公司“买入”评级。
风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。
