凯伦股份(300715)
核心观点
公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收20.80亿元（+35.70%），归母净利润0.75亿元（+235.39%），扣非归母净利润0.33亿元（+372.25%）；其中第三季度，公司实现营收7.73亿元（+26.39%），归母净利润0.20亿元（+2,190.92%），扣非归母净利润0.12亿元（+146.26%）。
加大渠道销售，营收实现增长。前三季度，公司加大市场开拓与营销投入，销售规模持续增长。在直销方面，公司已经和头部地产商如万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系。在经销方面，公司将大力发展经销渠道，通过差异化产品和系统支持，更好的赋能经销商，使销售渠道更加均衡，客户也更加多元化。此外，外贸业务继续保持了稳健发展势头，产品已出口六十个国家和地区，出口产品类别也呈现多元化趋势。
成本下降毛利改善，信用减值拖累业绩。受益沥青等原材料价格较同期有明显下降，公司毛利率有明显提升：前三季度公司毛利率为24.10%，同比增加2.97pct；第三季度公司毛利率为24.12%，同比增加6.61pct。前三季度公司计提减值损失合计0.79亿元，同期仅为0.08亿元，致使业绩改善不明显。
投资建议：公司不断加大经销渠道模式，下沉市场开拓客户，收入实现逆势增长。相较同业公司，公司产品更加侧重技术含量和性能更高的高分子防水材料，未来有望受益光伏屋顶建设。预计公司2023-2025年的营收分别为28.91、35.91和43.09亿元，归母净利润分别为0.85、1.19和1.70亿元，对应PE分别为59.22、42.02和29.41倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游地产需求不及预期，沥青等原材料价格上涨等。
