三六零(601360)
核心观点
投资收益等导致公司22年亏损较大。公司发布2022年报，全年实现收入95.21亿元（-12.54%），归母净利润-22.04亿元（-344.23%），扣非归母净利润-18.64亿元（-406.49%）。单q4来看，公司收入25.86亿元（+10.2%），归母净利润-2.39亿元（-135.71%），扣非归母净利润-3.29亿元（-123.41%）。利润亏损较大，除了互联网行业整体下滑，以及公司加大政企数字安全投入之外，公司确认投资损益约-12.93亿元，主要是投资项目合众汽车的亏损，以及处置OperaLimited项目产生投资损失。公司23Q1收入19.66亿元（-22.17%），归母净利润-1.86亿元（-183.99%），扣非归母净利润-1.94亿元（-202.03%）。
政企安全仍保持稳健增长，构建安全SaaS生态。互联网广告及服务收入47.10亿元（-25.32%），智能硬件收入18.88亿元（-8.50%），互联网增值服务收入10.82亿元（-2.03%）。公司安全及其他业务收入达到17.91亿元（+29.72%），毛利率为55.55%，同比下降了11.71pct。2022年公司面向中小微企业免费开放“360企业安全云”，目前已为超百万家企业、7000余家教育机构、4000余家政府机关、5000余家银行/医院等特殊职能机构提供了数字安全与管理SaaS服务，总计覆盖中国全境2000万+终端用户。公司持续为中小微企业构建SaaS开放生态，进而推出“SaaS商店”。随着用户数量和粘性广泛提升，公司也推出了付费升级包，以终端年费的方式进行收费。
发布大模型产品矩阵“360智脑”，全面拥抱AI。公司在AI大模型领域坚持“两翼齐飞”战略：一方面全方位、最大化调用公司的资源进行自有大模型的持续迭代，另一方面发挥场景的优势迅速进行商业化落地占据用户心智。公司在搜索领域市场份额35%，积累了大量优势，如广泛的数据积累、用户流量和商业化场景、技术和工程化、数据安全等。因此公司也推出了基于自研生成式通用大模型360GPT的产品矩阵“360智脑”，在C端场景有AI+搜索、AI+浏览器；在小B端有SaaS服务，如360企业安全云；在大B端提供私有化部署。同时，公司也表示，结合GPT能力的智能浏览器、AI生图工具和企业智能营销云很快将面向B端用户开放测试。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；AI大模型进展不及预期。
投资建议：维持“增持”评级。预计2023-2025年营业收入110.96/123.74/139.26亿元，增速分别为17%/12%/13%，归母净利润为5.43/10.12/14.90亿元，对应当前PE为233/125/85倍，维持“增持”评级。
