华培动力(603121)
投资要点
涡轮增压放气阀组件龙头企业，汽车传感器打造新增长极
传统主业涡轮增压器关键零部件，包括放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。客户包含博格华纳、霍尼韦尔等全球知名企业。近年公司明确提出“汽车智能化、电动化”的发展战略，聚焦于发展汽车多品类的传感器核心技术、相关芯片及敏感元器件。 根据 1 月 20 日公司发布的业绩预告，预计 2022 年归母净利润为-1100 万元到-750 万元，扣非归母净利润为 130 万元到 190 万元。
节能减排驱动涡轮增压器渗透率持续提升，公司放气阀组件市占率持续提升
涡轮增压技术已成为目前公认的降低内燃机油耗和减少废气排放有效的主要技术措施之一，可广泛应用于非纯电动汽车的所有车型。 霍尼韦尔统计 2016 年中国涡轮增压器配置率 32%，预测 2021 年 48%，渗透率持续提升。我们预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 1%、 5%、 4%。我们预测由于公司市场竞争力较强， 2021 年放气阀组件全球市占率 36%，较 2016 年提升 25pct。
汽车传感器市场空间广阔， 公司有望复制森萨塔科技成长之路
汽车传感器指汽车计算机系统的输入装置，上游零部件中芯片成本约占到 60%。智能驾驶系统的发展推动汽车传感器需求增长，预计 2025 年中国自动驾驶系统渗透率将达到 62%，较 2021 年提升 22pct。
1、 汽车传感器市场规模广阔，成长性较好。 预计 2026 年中国汽车传感器市场规模 497 亿， 2021-2026 年市场复合增速 13.5%。
2、 全球汽车传感器行业龙头森萨塔科技（ ST.N） 2022 年收入 40 亿美元，市值72 亿美元（ 截止 4 月 14 日收盘）。森萨塔 2022 年中国区收入为 8.2 亿美元，收入占比 20%。 持续外延并购是森萨塔成为全球汽车传感器龙头公司的必要手段。
3、 公司核心竞争优势：研发实力强劲、全产业链布局。具体： （ 1）研发人员超过 110 人，实现了全量程压力传感器的覆盖； （ 2） 多品类产品线覆盖，单车价值有效提升；（ 3） 主流客户： 博世、 康明斯、 潍柴、 一汽解放、陕重汽、三一重工等；（ 4） 掌握从敏感原件到标定测试的全产业链生产自制，具备成本优势。
盈利预测与估值
预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.0、 12.2、 15.1 亿元，归母净利润分别为-0.10、 0.31、 0.65 亿元， 2023 年、 2024 年的 PE 分别为 78、 37 倍。 考虑到公司在汽车压力传感器领域较强的市场竞争力、研发实力较强、是较少同时具备上游传感器芯片布局的汽车传感器全产业链公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
新能源汽车技术发展带来的风险、 商誉减值风险、传感器业务市场开拓不利、 测算偏差风险。
