国投资本(600061)
【事件】 国投资本发布 2022 年年度业绩：实现营业收入 171.4亿元，同比+1.2%；归母净利润 29.4 亿元，同比-38.6%；对应EPS 0.46 元，加权平均 ROE 6.0%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为 19%/ 10%/ 2%/ 16%/ 0.1%。净利润下滑主要是由于自营投资表现不佳，证券业务净利润下滑 38%。公司近三年信托业务表现好于同业， 2022 年净利润小幅下滑 4%，但排名上升 2 位。四季度单季实现营业收入 46.6 亿元，同比-0.3%，环比-62.6%。归母净利润 8.0 亿元，同比-6.8%，环比-62.6%。
金融科技赋能财富管理转型，打造一流数字化服务能力。 2022年经纪业务收入 32.5 亿元，同比-18.2%，占营业收入比重19.0%。安信证券代销金融产品收入 3.44 亿元，同比-33.3%，占经纪业务收入 10.58%。安信证券两融余额 395 亿元，同比下滑13.6%，降幅略低于市场，市场份额 2.56%。安信证券持续推进财富管理转型，整合公司各业务线资源，为中高端客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。中高端客户资产 9982.42 亿元，占客户总资产 96.22%。
投行业务继续创新高，股权业务行业前十，债券业务排名继续提升。 安信证券投行业务收入 16.7 亿元，同比+11.7%。股权业务承销规模同比+120.9%，债券业务承销规模同比-9.3%。股权主承销规模 412.3 亿元，排名第 8；其中 IPO 16 家，募资规模147 亿元；再融资 15 家，承销规模 265 亿元。债券主承销规模694 亿元，排名第 24；其中公司债、金融债、 ABS 承销规模分别为 359 亿元、 280 亿元、 29 亿元。 IPO 储备项目 21 家，排名第10，其中两市主板 10 家，科创板 9 家，创业板 2 家。安信证券圆满完成上海医药非公开项目，该项目是 A 股证券市场再融资新规下成功实施的首家融资额超百亿的战投定增项目。
资管业务规模逆势增长，各产品线全面开花。 安信证券资管业务收入 3.8 亿元，同比-41.2%。安信证券资产管理规模 1360 亿元，同比+38.5%，其中主动管理规模 1075 亿元，同比+65.7%，主动管理占比为 79%。安信资管结合市场情况，提升产品创新与定制服务水平，发行多只定开债、 “固收+”、打新等策略产品，实现了资管业务总体规模逆势增长。
固收投资发挥自营业务压舱石作用，新三板做市业务荣获多项荣誉。 公司投资净收益（含公允价值） 1930 万元，同比-99.4%；四季度投资收益（含公允价值） 4.0 亿元，同比-37.0%。自营业务动态调整投资策略，不断优化持仓结构，全年固收投资收益超过同类型机构，做市业务位列年度做市商评价排名第一。
信托、基金、期货等业务共同发展。 公司托管及其他受托业务佣金 14.19 亿元，同比+34%。 2022 年，国投泰康信托累计实现销售规模 1708 亿元，同比+48%，其中标品营销规模快速增长，累计营销规模 1264 亿元，同比+78%；国投瑞银基金管理各类资产规模约 3470 亿元，同比增长 38%，公募基金资产管理规模 2370 亿元，同比增长 45%。国投安信期货实现营业收入 27.53 亿元，同比增长 23%；净利润 2.91 亿元，同比下降 32%。
【投资建议】 我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 为 0.68、 0.77、 0.80 元， BVPS 为8.57、 9.20、 9.82 元。根据分部估值法，公司 2023E 合理市值为 550.88 亿元，对应目标价 8.57 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。
