康达新材(002669)
事件概述：
事件 1： 2023 年 4 月 6 日，国家能源局发布《2023 年能源工作指导意见》，要求发电量达到 9.36 万亿千瓦时左右， 风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%， 稳步推进重点领域电能替代。
事件 2： 2023 年 4 月 14 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年，公司实现营业收入 24.66 亿元，同比+8.57；实现归母净利润0.48 亿元，同比+117.83%。
分析判断:
风电“走向深海”，结构胶需求迎来高峰
作为我国能源结构转型的重要战略支撑， 在风电降本趋势下， 海上风电装机规模的将持续高速增长。 国家能源局数据显示， 2022年我国新增风电装机 37.63GW，累计装机达 365.44GW；据世界风能协会预测， 2023-2025 年全国风电年均新增装机容量约 60GW-70GW，其中 2023 年装机量有望达到 80GW， 而海上装机将恢复到 8-10GW 水平，海上风电未来 10 年 CAGR 超过 25%。 风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅 11%。据新材料产业联盟数据， 1GW 风电叶片预计消耗 700 吨结构胶。 我们预计 2026 年底我国累计风电装机量有望达到 635GW， 环氧结构胶市场需求将超过 42 万吨。
稳定主业龙头地位， 原料价格回落助力业绩反转
公司现有环氧结构胶类产能 4.66 万吨/年，市占率超过 60%，为行业绝对龙头。 2021 年 10 月，公司发布非公开股票预案，拟募集 7.5 亿用于福建康达新宇、唐山康达化工各 3 万吨的扩产项目，扩产产品主要为传统的胶粘剂，还有部分水性胶粘剂和水性涂料。该募投项目将充分满足风电装机需求，并为公司在环保胶粘剂领域提供稳定业绩支撑。 2022 年中以来，公司原材料环氧树脂和双酚 A 持续下跌，截至 2023 年 3 月 14 日， 较去年最高点分别回落 2.55、 2.06 万元/吨， 第四季度公司归母净利润由负转正，全年经营业绩较去年同期实现增长。 我们认为， 2023-2024年随着全球经济增速放缓，原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。
内生外延并举，打造新材料综合平台
公司通过内生与外延相结合的方式，以胶粘剂为基础，特种树脂为支撑，结合自身资源与优势向先进复合材料方向纵深发展转型。 2018 年公司收购成都必控（主营产品电源、滤波器），为公司“军工+新材料”经营模式奠定了坚实的基础。 公司及其子公司于近期陆续收购或参股了南平天宇、理日新材、成都铭瓷（30%）、惟新科技（72.51%）、博雅睿视（10%）、东华复材（参股）、彩晶光电（60.92%） 等多家企业，主要产品包括MLCC、 ITO 靶材（可用于 HJT）、 LCD 光刻胶感光剂材料、锂电池电解液添加剂、医药中间体（可用于 paxlovid）。 多方位布局将有利于各子公司发挥自身研发优势和开发能力，并在业务和技术上实现相互协同， 持续为公司利润赋能。
投资建议
我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 40.18/52.02/60.54 亿元，归母净利润分别为 2.40 /3.78/4.54 亿元， EPS 分别为 0.79/1.24/1.49 元。 对应 2023 年 4 月 14 日收盘价 13.81元， PE 分别为 18/11/9 倍。我们预计， 未来随着上游原材料价格回落，公司环氧结构胶产品利润实现恢复，其他胶类产品收入稳中有升；军工业务和 ITO 靶材的陆续投产将成为公司新的利润增长点，控股子公司彩晶光电也将为公司业绩提供增量。十四五期间公司进入高速发展期，我们看好公司未来成长，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应 2023 年目标价为 23.70元，存在超过 60%的上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动加剧、风电装机不及预期、项目投产不及预期。
