东方精工(002611)
事件： 东方精工发布 2022 年年度报告。 2022 年公司实现营业收入 38.93 亿元，同比增长 10.44%；归母净利润 4.47 亿元，同比下降 4.31%；扣非后归母净利润 3.98 亿元，同比增长 4.61%。其中 2022Q4 当季公司实现营业收入 14.62 亿元，同比增长38.82%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 87.67%；扣非后归母净利润 2.27 亿元，同比增长 116.47%。
Fosber 集团订单旺盛， 新业务快速增长， 22 年业绩靓丽
公司 2022 年业绩实现逆势稳健增长， 其中 22Q4 营收实现靓丽增速。 分产品看， 2022 年公司瓦楞纸板生产线、瓦楞纸箱印刷包装设备、水上动力产品及通机产品分别实现收入 26.04/7.17/5.72亿元，同比增长 6.20%/18.66%/22.03%。分业务板块来看， 1）瓦楞纸板生产线方面， 2022 年 Fosber 意大利和 Fosber 美国收入与订单均创历史新高， 2023 年订单生产排期皆已满，部分订单排期已到 2024 年； Fosber 亚洲订单金额同比增长约 41%，海外市场销售区域进一步扩张。 2） 工业互联网行业解决方案方面， 2022 年公司已与部分国内纸包装行业头部客户签订战略合作协议，并与多家国外客户签订合同，完成部分产品的交付。截至 2022 年 12 月，公司拥有十多个项目处于正在交付状态或待交付状态。 3）数字印刷解决方案方面，万德数科并购后整合良好， 2022 年实现订单金额约 1.3 亿元，同比增长 10%， 其中海外订单增速超 60%。 4）水上动力产品方面， 外销与中大马力产品收入快速增长驱动水上动力业务增长。 2022 年公司国内外业务主体接单金额累计约 54.04亿元，同比增长 31%，创历史新高。
此前， 百胜动力分拆上市已过会，有望提升整体盈利。 公司分拆子公司百胜动力至创业板上市顺利推进，百胜动力 6 月已向深交所提交申请材料并获得受理， 2022 年 7-12 月通过两轮审核问询，2023 年 1 月获深圳证券交易所创业板上市委员会 2023 年第 2 次会议通过。 公司总计持有百胜动力 75%股权， 若分拆上市成功将进一步提升公司投融资能力，公司整体价值有望重估。
盈利能力有望保持修复，期间费用管控良好
盈利能力方面， 22 年公司毛利率为 27.22%，同比下降 0.30pct； 22Q4毛利率为 29.28%，同比增长 5.25pct，环比增长 3.62pct。 2022 年公司盈利能力略有下降，主要系国内地区去年需求疲弱毛利率下降所致，伴随需求回暖， 23 年公司盈利能力有望延续回升态势。
期间费用方面， 22 年公司期间费用率为 14.98%，同比下降 0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.69%/8.00%/2.52%/-0.23%，同比分别-0.57pct/+0.28pct/-0.31pct/-0.06pct。 综合影响下， 22 年公司净利率为 12.43%，同比下降 1.54pct； 22Q4 净利率为 19.94%，同比增长 5.12pct，环比增长 16.27pct。
投资建议： 公司深耕瓦楞纸包装设备行业近 30 年，主业稳健增长的同时公司积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工 2023-2025 年营业收入为 45.63、53.41、 62.30 亿元，同比增长 17.22%、 17.05%、 16.65%；归母净利润为 5.33、 6.32、 7.38 亿元，同比增长 19.26%、 18.41%、 16.88%，对应 PE 为 12.2x、 10.3x、 8.8x， 给予 23 年 16xPE，目标价 6.85元， 维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。
