飞凯材料(300398)
公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。
下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。
终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。
多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。
投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。
