飞凯材料(300398)
2022年公司实现营业收入29.07亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长12.62%。其中四季度实现营业收入6.67亿元，同比减少9.90%，环比增长12.05%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降1.42%，环比增长67.76%。公司全年销售毛利率为39.31%，同比减少0.61pct。紫外固化材料、医药中间体业务实现业绩高增长，业绩符合预期，维持增持评级。
支撑评级的要点
紫外固化材料需求回暖，医药中间体业务持续发展。2022年公司紫外固化材料业务实现营业收入6.63亿元，同比增长32.94%，毛利率30.83%，同比增长1.52pct。随着5G、云计算、工业互联网、车载应用、AI等成为拉动新型信息消费的关键驱动力，光纤光缆、电子信息等紫外固化材料需求有望持续回暖。2022年公司医药中间体业务实现营业收入4.13亿元，同比增长54.26%，毛利率51.76%，同比增长2.28pct。受益于全球大量医药制造企业将产业链上游转移至以中国、印度为主的发展中国家，以及我国医药行业相关政策的支持，公司医药中间体业务有望持续发展。
屏幕显示材料业绩下滑，半导体材料增速平缓。2022年公司屏幕显示材料业务实现营业收入12.23亿元，同比减少5.88%，毛利率39.62%，同比降低2.73pct，主要原因为受全球范围内通货膨胀、地缘政治及终端消费需求疲软影响，面板行业持续下行，导致公司在显示材料领域的销售承压。未来随着消费需求逐渐复苏，面板行业有望迎来恢复性增长，公司屏幕显示材料业绩有望提升。2022年公司半导体材料业务实现营业收入5.56亿元，同比增长0.55%，毛利率36.21%，同比减少2.21pct，主要原因为受宏观经济和市场周期等因素影响，全球半导体市场出现短期波动。随着需求恢复以及国产替代加速，公司半导体材料业务有望稳健增长。
产能全方位布局，助力公司稳步成长。根据公司2022年年报，屏幕显示材料方面，公司设计产能5,235吨/年，目前在建产能180吨/年，其中120吨/年的TFT-LCD混合液晶显示材料项目进度58.39%，宝山OLED项目进度69.44%。半导体材料方面，公司设计产能17,256吨/年，目前在建产能30,000吨/年，目前年产30,000吨半导体制造及先进封装配套材料项目进度0.62%。紫外固化材料方面，公司设计产能13,000吨/年，目前10,000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目进度3.38%。有机合成材料方面，公司设计产能5,500吨/年，目前年产2,230吨卤代化合物建设项目进度78.33%。随着在建项目的稳步推进，公司规模效益有待持续提升。
估值
受屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.14元、1.32元，对应PE分别为22.9倍、19.0倍、16.3倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。
