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2022年报点评:全年业绩承压,资管业务成为亮点

2023-04-05

  中原证券(601375)

  投资要点: 深耕河南本土市场,入围首批“白名单”券商,公司与顶尖机构合作等重大机遇,大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化。 目标价 4.49 元,维持“中性”评级。

  【事件】 中原证券发布 2022 年年度业绩: 2022 年全年实现营业收入 18.8 亿元,同比-57.5%;归母净利润 1.1 亿元,同比-79.2%;对应EPS 0.02元, ROE 0.8%。第四季度实现营业收入4.3亿元,同比-54.2%。归母净利润 426 万元,同比-74.1%。公司业绩降幅远高于行业平均,主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。

  通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,加速公司智能财富管理升级。 2022 年公司经纪业务收入 6.3 亿元,同比-25.3%,占营业收入比重 33.6%。全市场日均股基交易额 10030 亿元,同比-9.3%。公司代销金融产品收入 0.23 亿元,同比-64.9%,占经纪业务收入 3.6%,代销金融产品规模 110 亿元,同比-10.0%。公司两融余额 68 亿元,较年初-15%,市场份额 0.44%,基本持平,全市场两融余额 15404 亿元,较年初-16%。公司证券经纪业务完成 56 个智能客户运营场景上线,首次实现客户全生命周期运营,构建数字化营销网络,公司“财升宝”APP 的 DAU 和MAU 等 4 大互联网运营指标综合排名稳居券商第 24 名。打造丰富的代销金融产品线,与业内 44 家基金公司建立了合作关系。

  投行业务承压,无 IPO 储备恐未来受限。 2022 年公司投行业务收入 2.7 亿元,同比-57.9%。股权业务承销规模同比-62.3%,债券业务承销规模同比-32.4%。股权主承销规模 42.9 亿元,排名第 40;其中 IPO 3 家,募资规模 24 亿元;再融资 3 家,承销规模 19 亿元。债券主承销规模 50 亿元,排名第 78,均为公司债。据 wind 统计,截止目前,公司没有存量 IPO 项目。

  资管业务收入增长,产品体系不断完善。 2022 年中原证券资管业务收入 0.5 亿元,同比+25.6%。资产管理规模 38 亿元,同比+2.5%。 2022 年,公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式,建立固收、权益和 FOF 三个投研团队,围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线,完成大集合产品公募化改造,推出“智远系列”指数增强类产品,逐步补足基础产品体系。

  受市场行情拖累,公司投资收益下降。 2022 年公司投资收益(含公允价值) 5.4 亿元,同比-47.6%;第四季度投资收益(含公允价值) 1.1 亿元,同比-49.0%。

  【投资建议】 我们预计公司 2023E-2025E 年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13 元,每股净资产分别为 2.99/3.14/3.29 元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2023 年 1.5x P/B,对应目标价 4.49 元,维持“中性”评级。

  风险提示:交易量不稳定,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑/上升。