三孚股份(603938)
核心观点
全年盈利大幅增长, 四季度三氯氢硅景气度下降。 公司发布 2022 年年度报告, 全年营收 26.5 亿元(同比+65.6%), 归母净利润 7.5 亿元(同比+123.2%)。其中单四季度营收 6.0 亿元(同比+27.4%, 环比-16.6%) ; 归母净利润 1.3亿元(同比+41.7%, 环比-42.6%) 。 公司全年毛利率为 41.2%, 同比增长7.3pcts, 三费率为 3.4%, 同比降低 0.7pcts, 其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为 0.7/2.7/-0.1%, 同比-0.2/-0.5/-0.1pcts, 研发费用率达到 4.1%, 全年净利率为 28.1%, 同比增长 7.1 pcts, 业绩符合预期。
四氯化硅产品快速放量, 硫酸钾受出口政策影响开工率较低。 分板块来看,年产 5 万吨三氯氢硅项目于 2022 年 11 月进入试生产阶段, 硅系列产品全年营收 13.5 亿元(同比+93.2%) , 三氯氢硅/四氯化硅销量分别为 6.1/2.4 万吨(同比+2.1%/+42.4%) , 毛利率达到 60.3%, 同比增加 17.1pcts。 钾系列产品全年营收 8.3 亿元(同比+9.8%) , 氢氧化钾/硫酸钾销量分别为 7.2/3.7万吨(同比+1.2/-57.1%) , 毛利率为 18.7%, 同比下降 8.0pcts。 公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放, 全年实现营收 3.1 亿元, 产销量分别为 1.4/1.2万吨, 均价为 2.62 万元/吨, 为公司业绩贡献增量。
夯实全球三氯氢硅龙头地位, 拓展下游新材料布局。 公司现有主要产能包括三氯氢硅 11.5 万吨/年、 四氯化硅 5 万吨/年、 氢氧化钾 5.6 万吨/年、 硫酸钾 10 万吨/年。 公司在建 7.22 万吨/年三氯氢硅扩建、 2.89 万吨/年四氯化硅, 预计于 2023 年 4 月投产; 持续推进“年产 3 万吨氯丙烯项目” ; 启动硅烷偶联剂三期项目设计工作, 扩大硅烷偶联剂生产规模、 完善产品序列。公司目前已形成“四硅-两气-两钾” 生产系统, 未来将在基础化工、 高纯电子材料、 无机硅、 有机硅四大产业链板块持续发力, 电子气体(电子级二氯二氢硅、 电子级三氯氢硅、 电子级四氯化硅) 、 硅烷偶联剂中间体及系列产品、 气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量, 未来成长可期。
风险提示: 新项目投产进度低于预期的风险, 下游需求低于预期的风险, 产品价格跌幅超预期, 新进入者竞争加剧等风险, 公司高管人员减持风险。
投资建议: 维持“买入” 评级。预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 5.83/7.46/8.14 亿 元 , 同 比 增 速-22.0/27.8/9.1% ; 摊 薄 EPS 为 2.14/2.73/2.98 元 , 当 前 股 价 对 应PE=16/12/11x, 维持“买入” 评级。