民和股份(002234)
事件：
公司发布2022年年报，实现营业收入16.09亿元，同比降9.39%，净亏损4.52亿元（去年同期净利4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。
点评：2022年鸡苗行业表现惨淡
价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入5.65亿，同比下降39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降16.29%。2）价格方面，全年均价约2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线，10、11月一度到达4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约3.1元/羽。
鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达8.41亿，同比增长25.78%。公司鸡肉制品销量7.17万吨，同比增长3.43%。
行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位2023年一季度鸡苗价格一度高达7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年5-7月、9-11月海外引种为0，将会影响12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。
公司：产能提升与产业链延伸齐头并进
未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批11万套父母代种鸡已于2022年11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达5亿羽。
同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。
投资建议：看好公司，维持“买入”评级
疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持2024年盈利预测，同时新增2025年预测。预计公司23-25年归母净利分别为6.65亿、5.48亿和2.97亿，当前股价对应2023年PE为13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。
风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降
